连载《华尔街操盘高手》 美国经济, 华尔街, 乐天派, 欧尼尔, 投资人

独自逍遥

第一章 选股的艺术 － 威廉·欧尼尔

威廉·欧尼尔是美国经济制度的狂热支持者与乐天派人士。他说：“在美国，每年都会出现许多大好良机，你应该随时准　　备掌握这些机会。你将会发现一粒小小的橡树种籽，也可以长成巨大的橡树。只是辛勤工作，就可能成功。在美国，一个人的成功之道就在于决心与毅力。”

　　欧尼尔本身便是一个例证：一个典型美国式的成功故事。欧尼尔出生于经济大萧条时期的奥克拉荷马州，并在德州长大。他既是一位高明的投资人，也是一位殷实的商人。

　　欧尼尔的股市交易生涯始于1958年。他当时担任海登·史东公司的证券经纪商，而他日后的投资策略就是在这时期成型的。欧尼尔从事交易一开始便相当成功。从1962年到1963年间，他以多空交替的操作手法，将自己5000美元的资本成长到20万美元

　　向华尔街日报挑战

　　1964年，欧尼尔在纽约证券交易所买下一个席位，并成立一家证券公司棗欧尼尔公司。今天，欧尼尔公司不但是提供综合性电脑化股市资讯的翘楚，而且也是全美最受推崇的证券分析公司之一。欧尼尔公司目前拥有500家以上的机构投资客户，以及2.8万名购买其每日图表(Daily Graph)的订户。该公司的资料库包含7500种股票的120种统计值。

　　1983年，欧尼尔更是雄心万丈地创办《投资人日报》(lnvestor's Daily)，摆明要向《华尔街日报》挑战。欧尼尔明知这份专业性报纸可能要经过多年奋战才能达到损益平衡，可是他毫不犹豫地投下大笔资金。

　　《投资人日报》在1984年时，大约只有3万名订户，与《华尔街日报》的200万名订户简直无法相比。然而到1988年中期，《投资人日报》的订户数量成长到11万名，而且还在持续增加，已与欧尼尔估计的20万名订户的损益平衡点相去不远。欧尼尔深信《投资人日报》的订户最后会到达80万名，而他之所以对这份报纸深具信心，主要是由于《投资人日报》提供的资讯，如每股盈余、相对强 弱指标，以及成交量变动百分比等，都是其他投资专业刊物所没有的。

　　1988年，欧尼尔又把自己的投资观念付诸文字。由麦考奚尔 出版公司(McGraw Hill Co．)出版，名为股票致富术(How to Make Money in Stock)。该书也成为当年度最畅销的投资专业书籍。

　　欧尼尔的事业并没有妨碍其本身在投资股市方面的表现。过去10年，欧尼尔的股票投资年平均报酬率为40％。而他最精彩的表现有一部分是来自于1970年代所投资的加拿大石油公司(canadian oil)和1970年代末期与1980年代初期的毕肯塞因暨派斯公司(Pic'n Sare and Price CO)。然而欧尼尔最令人津津乐道的是，他先后两次在华尔街日报刊登全版广告，昭示投资人股市的多头行情即将来临。他刊登的时间实在是再适当不过的，1978年3月与1982年2月。

[此贴子已经被作者于2005-5-24 20:02:43编辑过]

officeeric

undefined

独自逍遥

问：你这笔交易的目标不是根据市场分析来订定，而只是基于你要赚35万美元的念头。你的交易方法与态度是否因此而有所改魔?

　　答：是的，我完全没有考虑风险问题，而且我所持有的部位也过大。这笔交易完全受到我物质欲望支配。黄豆市场在第二天盘初再度上扬，但是在尾盘却突然逆转直下，以跌停收盘。

　　问：你手中的部位是否因为跌停而掺遭套牢?

　　答：是的，我无法摆脱该部位。第三天，黄豆市场一开盘便跳空跌停。我空等了一天，希望跌停的局面能够打开，可是事与愿违，

　　问：你是否还记得当时的感觉?

　　答：我处于一种惊吓过度的态度之中，几乎完全没有下判断与做决定的能力，晚上也无法入睡。第四天，我在开盘前半小时打电话到经纪公司询问黄豆的市况，他们告诉我情势并不乐观。我在那一天根本就没有去那家公司，因为我不敢面对那里的人。我知道这笔交易失败会为他们带来了不少乐趣。

　　问：这是为什么?

　　答：当时经纪公司内还有其他几位专业交易员，他们操作的成绩一直无法赶上我，他们看到我陷入困境，自然是幸灾乐祸。当时，公司里唯一关心我的人，就是我的经纪人，不过他也只是担心失去我这位客户而已。

　　问：其他的交易员都在嘲笑你吗?

　　答：表面上他们对我的遭遇表示同情，私下却等着看我的笑话，这就是我后来不再踏入那家经纪公司的原因。

　　问：后来呢?我当时仿佛是即将溺毙的人，急需别人的扶持。于是我跑到另一家经纪公司请教谷物分析师。他告诉我，由于市场需求仍然相当强劲，因此短期内黄豆行情会止跌回升。结果可想而知，黄豆市场在第五天仍以跌停收市。

　　问：就你帐户的规模而言，这笔交易总共损失多少?

　　答：在从事这笔交易之前，我的帐户内有150万美元，不过这笔交易使我帐户中的金额每天约减少10％。我当时沮零部件透顶，觉得自己好像被刀子割了一道伤口，即将失血死亡。在这笔交易中，黄豆价格连续五天跌停，我总共亏损了60万美元。记得第五天，我在公园内，握着我女朋友的手，倒在她怀中痛哭流涕，我当时已经濒临崩溃的边缘。我开始怀疑自己是否适合做交易员，认为以前的获利，根本就是运气使然。同时，我也担心，如果我继续从事交易，最后可能会赔得一文不名，而不得不屈就于自己不喜欢的工作。

　　问：哪一项对你的打击最大?是金钱的损失，还是失败的感受?

　　答：是金钱的损失、市场的跌停以及在跌停时动弹不得的无奈。我当时的想法是，真正的美国人是勇往直前的，绝不放空，结果却发现，自己持有的产位惨遭套牢，无法脱手。

涨跌限制不利散户

　　问：你是说，由于套牢而有上当的感觉?

　　答：没错直到今天，我还是认为涨跌停板限制是错误的作法。

　　问：你是说原本用来保护投资大众的限制涨跌停板反而会使他们无法出脱手中的亏损部位?

　　答：是的。我认为市场交易应该没有任何限制。

　　问：目前人认为，在股市实施涨跌停板限制，可以降低市场波 动。你认为这样做是否会为投资人带来不便?

　　答：当然会。现在，投资人如果想要出脱手中的部位，至少还可以某个价格出场。你想想看，假如有位投资人打电话给他的经纪人，结果却发现根本无法出场，这岂不是太糟了。

　　问：换句话说，你认为涨跌停板限制对小额投资人和投资用户不利?

　　答：是的。这种限制其实是为机构投资人的利益而设计的。

　　问：你前面曾经提过，在那笔黄豆交易之前，你不做空，而只做多。你真是如此吗?

　　答：是的。我当时觉得，做空实在不是美国人的本性。可是，在经历过那笔黄豆交易之后，我了解自己所从事的是一个资本高度集中的行业。你站在多方还是空方，其实并没有什么差别。在那笔黄豆交易上，做空的赚了钱，而我却遭逢重大亏损。

　　问：这笔黄豆交易对你的打击持续多久?

　　答：好几个月。我后来不想再从事商品交易，以免触景伤情。我甚至把我房内任何与商品有关的东西，以及墙上的统计图表都丢掉。

　　凡事靠己·经验为重

　　问：后来你在什么时候才再度进场?

　　答：几个月之后，我开始从事美国评券交易所的股票交易。我发现股票交易获利的速度很慢，因此很怀念商品交易的高获利率。我认为自己不适合从事股票交易。那时候，我遇到了一位从事期权交易的朋友。我把我的遭遇告诉他，于是他建议我和他一起从事期权交易。在和他共事的头一个星期，他要我买进泰尔戴(Teledyne)公司的买进期权(calls)，因他认为该期权价格会大涨。我听他的建议，结果该期权价格却告重挫。

独自逍遥

问：你总共损失多少?

　　答：大约4万美元。我既生气又沮丧，可是我没有对他发脾气，因为他并没有保证我一定会赚钱。后来我连续两天没有再去他那里。他打过几通电话给我，可是我都没有回话。最后，他透过另外一位朋友找到我。

　　问：他是否向你道歉?

　　答：我回去之后，他告诉我，其实他已经透过另一个帐户替我；做了一笔相对于该笔交易的放空交易。因此实际上我根本没有道；到任何亏损。

　　问：听起来这不是一个高明的玩笑。

答：这并不是玩笑。他只是想教我，绝对不要相信任何人，即使是他也一样。只是他想教我知道，从事交易必须依靠自己。

　　问：你在那笔交易之后的情况如何?

　　答：我做得相当不错。我的朋友是一位很高明的期权交易员，我从他那里学到许多经验。

　　问：你是根据他教你的方法从事期权交易吗?

　　答：是的。不过还加上自己的技术分析。

　　问：你的朋友不用技术分析吗?

　　答：他不用。他不相信技术分析。

　　问：难道说你后来成为一名非常高明技术分析交易员的事实也没有改变他对技术分析的看法?

　　答：没有。他一直认为技术分析只是辅助我交易的一项工具而已，而我靠交易赚钱的真正原因则是在于经验。我后来和他分手了好几年，有一天，他到我的办公室来了，看我进行交易。

　　他像一位长辈，拍拍我的肩膀说：“你终于成功了。”我告诉他，我不但已经拥有丰富的交易经验，而且还精通技术分析，其中包括一些我自己出来的技术分析方法。可是，他却对我说：“你就是不肯放弃技术分析，是不是?你的成功其实与技术分析无关。你能如此交易完全是靠经验。”

　　问：你和你这位朋友为什么会拆伙?

　　答：原因是我俩的交易风格相互冲突。他是一位完全着重于基本面的交易员。他在交易时，可以忍受其间的巨额损失，因为他相信只要坚持到底，最后一定会获利。可是，我却不喜欢以这种交易方式。我宁愿每笔交易少嫌一些，尽量避免遭逢亏损。我无法像他一样，愿意承担较大的风险。何况，我纯然是靠技术分析来从事交易。因此，在1980年我们决定拆伙。不过，几年后我们又开始携手合作。

　　问：我知道你曾经参加过一次期权交易比赛，请你谈一下那次比赛好吗?

　　答：那次比赛是由芝加哥外汇期权交易所的两位场内交易员主办的。他们召集47位交易员，每人缴5000美元做为奖金，冠军可以领走所有的资金。比赛则是由每位交易员开一个10万美元的帐户来从事交易。

　　问：这次比赛的期间是多长?

　　答：三个月。

　　问：你的成绩如何?

　　答：三个月之后，我在不用连续加码，亦即不用赚来的利润做为再投机保证金的方法，就把10万美元变成90万美元。

　　问：这样的成绩相当不错。

　　答：是的。不过，当时的市场行情帮了大忙。

　　答：你可以问赖夫，他知道我过去数年几百笔交易的情形。(赖夫·史蒂芬斯Leigh Stevens是介绍我认识威斯坦的朋友。)好了，我知道你们会说：“单周交易成绩不曾亏损过，只有数个交易日遭逢亏损!算了吧，别吹了!”

　　注：坦白说，我也承认威斯坦有些夸大，可是、我无法查阅威斯坦的交易记录，确定他的话是否正确。威斯坦唯一愿意给我看的，是他参加期权交易比赛的纪录。在该项比赛中，他利用3个月的时间把10万美元变成90倍，而其交易获胜率更是高达百分之百。我仍然无法十分确信，于是向赖夫求证。赖夫是威斯坦的老朋友，曾经花费许多时间观察威斯坦从事交易。我认识赖夫也有三年，深知他是个诚实的人。结果，赖夫告诉我，在亲眼目睹威斯坦约100笔的交易，以及威斯坦告诉他的数百笔交易当中，他记得只有一笔交易遭致亏损。因此，就算威斯坦有些自夸，不过我仍然确信他的交易获胜率相当高。

　　他是如何办到的?在威斯坦回答这个问题之前，容我先作一番简述：威斯坦是使用他自己专为客户设计的电脑系统来追踪各项技术分折指标。同时，他也会就各项技术指标进行分析。另外，威斯坦的交易能够获胜，还具有一项关键性的因素，即是他进场的时间。威场坦只有在市场所有条件都符合他的要求，以及他确信交易时机已经到来时，才进场交易。有许多交易也许具有很高的获利率，但是除非威斯坦具有高度自信，否则他绝不会进场交易。换句话说，除非威斯坦认为市场完全符合他的交易条件，否则再好的交易机会，他也宁愿放弃。

独自逍遥

慎选时机·发动攻击

　　问：你是怎么达到如此高比例的获利率?

　　答：这是因为我害怕市场的诡谲多变。我发现成功的交易员通常都是最畏惧市场的人。市场交易的恐惧心理迫使我必须慎选进场时机，假如我觉得市场情况不对，我干脆就不交易。至于如何选定进场时机，我则是靠经验与神经系统交相作用来决定的。假如我的经系统要我出脱手中的部位，那必然是市场状况唤起我的知识与经验，而要求我这样做。我的交易很少遭逢亏损，是因为我总是选择最适当的时机进场。大部分的人都不会等到市况明朗才进场。他们总是在黑夜中进入森林，然而我则是等到天亮才进去。印度豹虽然是世界上跑得最决的动物，可以追得上大平原上的任何动物。可是，它总是等到有足的把握捕捉到猎物之后，才会发动攻击。它也许会在草丛中躲藏一个星期，等待合适的猎物与适当时机的出现。选择与等待万元一失的机会发动攻击，就是我的交易原则之一。

　　另外，我也经常观察我后院中的麻雀。当我喂他们面包时，它们总是一次只取一小块，然后立刻飞走。它们不断地飞来飞去，每次只取一块面包。尽管来回冲刺数百次所取得的面包量只足够鸽子一次食用的份量，然而这也就是猎人为什么容易猎到鸽于，却难得捕获麻雀的原因。这是我另一项的交易原则。比如说，假如我确定史坦普股价指数会上扬，我绝不会试着寻底部，也不会等涨到顶部才出场。我会选择在史坦普股价指数上扬的过程中，涨势量凶猛的一段时间进出，就如同麻雀去取面包一样.

　　问：你如何选择交易的时机?

　　答：我使用各种技术指标如：走势图、波浪理论、某特分析法、费伯纳西系数、周期、人气、移动平均数和各种动量指标来判断进时机。一般人认为技术分析不可靠，主要原因是他们通常只愿用自己喜欢用的指标。我认为全能的技术指标根本不存在，你必须学习各种指标的使用方法。

　　问：你是如何学习的?

　　答：用胆识去学习并累积经验。

　　问：在决定进场时，你认为什么是最重要的判断因素?

　　答：我总是等待市况失去上涨或下跌的冲力时，反向操作。

　　问：你兼做股票与商品期货，你认为这两种市场的价格行为是否不同?

　　答：当然不同。股市与商品期货价格行为的差异是，股市行情很少出现完完整整的大趋势，其上涨与下跌总是呈波段走势。

　　问：为什么会这个样子?

　　答：当机构投资人与投机客卖出持股时，他们不会固定在某一个价位卖出，他们会在行情上涨时陆续卖出，因而破坏了上涨趋势的完整性。同样的道理，他们在买进时，也是在行情下跌时陆续买进。这种波段式的走势，也就是造成许多商品交易员在股市中失利的原因。

　　市场交易并非赌博

　　问：你为什么能在股市获利?你的交易策略是否与别人不同？

　　答：我不会在股市行情发动之前，猜测其变动的方向。我总是让市场告诉我行情变动的方向。另外，我也可以透过股市的各项技术指标，来研判市场行情可能的变动方向。

　　问：你在股市中所用的技术分析方法是否与商品期货市场不同?

　　答：在从事股市交易时，我会观察个股，因为股市的各支股票都有其独特性。例如国际商业机器公司与通用汽车公司的股票，通常都会在股市下跌之前上扬，然而在肢市上涨之前，却会呈现停滞不前或下挫的走势。另外，当一般人预期利率会降低时．公用事业类股会上扬，而当利率真的下跌之后，投资组合经理人便会大力买进，公用事业类则还会进一步扬升。

　　我在股价指数期货交易方面的成绩相当不错，这是因为我在从事股价指数期货交易之前，对股市与选择权已经累积了许多经验。

　　问：你认为一般人对市场交易最大的误解是什么?

　　答：许多人认为市场交易就是赌博。我认识一些场内交易员，他们连续获利29年，这绝对不能算是赌博。一般人还有误解，就是以为市场行情会受到消息面的左右。例如当约翰·甘乃迪被刺杀后，股市行情立刻重挫，但是隔了没多久便又反弹回升，并创下新高。股市行情如此变动，令许多投资人大感吃惊，因此他们大都会在甘乃迪被刺杀的新闻发布后，立刻抛售手中持股，但却又眼见股市反弹回升。

　　他们把股市反弹回升的原因归之于机构投资人，可是他们却不了解，当股市在基本面或技术面都是指向多头行情时，这样的大势绝不会因为某条新闻而使情势逆转。

　　另外，大众传播媒体解释市场行情下跌的原因，也会引起一般人的误解。大众传播媒体总是说，市场行情下跌是因为获利回吐所致。如果市场行情下挫，真是因为大家获利回吐，这岂不是皆大欢喜。但是事实上，大部分的投资人却是遭逢亏损，因此市场行情下跌的真正原因，乃是投资大众认赔杀出所致。

　　我认为大众传播媒体不应该有报喜不报忧的心态，他们应该明白告诉一般大众，市场行情下跌乃是由于投资大众遭逢亏损所致，而不光是获利回吐。

　　学习如何面对亏损

　　问：你所遵循的交易原则是什么?

　　答：1．必须做好自己的家庭功课。

　　　　2．千万不要有志得意满的心理。如果洋洋自得，你就会忘记风险。要记住，最好的交易都是最谦卑的人。

　　　　3．要知道自己的极限。每个人都有极限，即使最高明的交易员也是如此。

　　　　4．不要受别人意见的左右，要有主张。

　　　　5．耐心等待机会。知道什么时候应该退场和知道什么时候应该进场同等重要。

　　　　6．交易策略必须具有弹性，以反应市场的变化。大部分交易员最常犯的错误，就是交易策略总是一成不变。他们常常会说：“他妈的2怎么市场情况与我所想的完全不同?”为什么要相同呢?生活不总是充满了未知数吗?

　　　　7．不要被获利的喜悦冲昏头。天下最难做到的事情之一就是如何持续获利。一旦赚到钱，你就会希望继续赚更多的钱。这样一来，你就不可能怀疑自己既定交易原则的正确性，而这就是导致自我毁灭的原因。

　　问：你对新时的交易员有什么忠告?

　　答：你必须学会如何面对亏损。这项工作比学习如何在交易中获胜更为重要。假如你认为自己永远会是赢家，那么当你遭逢挫折时，你很可能就会因此怨天尤人而一蹶不振。

　　另外一项忠告是，要尽快阻止亏损的扩大。大部分的交易员都是在长期忍受亏损，因为他们只会一厢情愿地希望亏损不会扩大，他们同样也会过早获利了结，因为他们深下怕胜利的果实在转眼之间就会溜走。这样的观念是不对的，他们应该停止亏损广大，并让获利持续。

　　威斯坦最惨痛的一次交易，就是他受到物质的干扰而改变了交易策略。这是一个很大的错误。

　　威斯坦交易策略的最大特点，在于他会等待市场上各种客观条件皆符合他的要求之后，才进场交易。我们在运用这样的交易策略时，也许无法具有威斯坦选择进场时机的真知灼见，但是他这种只在最有把握时机出现才进场的观念，值得大家参考。

独自逍遥

操作宜以平常心处之

　　问：你说得很对，可是你是如何做到的?

　　答：你必须保持平静，毕竟交易只是生活的一小部分而已。同时，对我来说，操作失败导致情绪受影响，会使我对日后的交易丧失信心，而只重视短利，会忽略了大局。因此，我会尽量避免让自己因为交易失利而陷入情绪低潮。

　　问：你是说你可以避免落入情绪的陷井中?

　　答：是的。不过，我也会在交易顺手时，以平常心待之。假如你会因为交易成功而过度高兴，那么在交易失利时，你就会益发感到失望。我从事交易已经有20年，若非学会了保持平静，我早就会被交易生涯中的大起大落逼疯了。

　　问：历经20年的交易生涯，你是否比较容易避免掉入情绪的 陷井中?

　　答：也不尽然，我只是变得比较容易保持平静，而每个人都会有弹性疲乏的时候。交易员就像拳手，市场随时都会对你施以一番痛击。经历了20年，我已习惯这些痛击了。

　　问：你对交易员在交易夫利时应该如何自处，是否有什么建议?

　　答：这有点像打高尔夫球，第一杆打得很差时，你大可怨天尤人，然而在打第二杆时，你仍然得全神贯注。

　　不过分重视经济指标

　　问：你会使用如经济成长率、通货膨胀及美元汇率等长期经济指标，做为交易决策的依据吗?

　　答：我会注意这类指标，但是，我会尽量避免在从事交易时利用这些资讯。操盘有点像是掷被你动过手脚的段子，你之所以要赌段子，是因为你知道这颗段于(市场)对你有利。长期经济情势即使可以验证交易决策的正确性，但是我还是认为，对个别交易而言，并没有差别。

　　问：即使你认为美元会崩盘，你仍然不会改变既定决策的方向，是吗?

　　答：我认为不会，而且我也认为决策的方向不应该受到影响。从事交易最忌讳的事莫过于错失大捞一笔的良机。过分重视长期经济情势，就会使你犯下这种错误。举例来说，假设我因为认为美 元行将走软，而放弃抛空外币的机会，我可能就会因此而错失一大笔财富。就等美元后来的确定软，我又获得了什么?也许只是躲过一次小亏损罢了。

　　问：沈浮交易20年，你认为美国未来经济的大趋势是什么?

　　答：我敢断言，美国的通货膨胀率将会在1990年底创下新高峰。

　　问：导致通货膨胀的主要原因是什么?

　　答：主要原因在于避免经济大衰退。为了避免经济衰退，美国政府会设法刺激经济成长。

　　问：换句话说，美国政府担L、经济衰退而放宽货币政策，结果却引发通货膨胀?

　　答：是的。借钱给政府与企业界的保守派人士不会相信，放宽货币政策是解决经济衰退的方法。

　　问：你是说预算赤字是一颗定时炸弹，迟早会对经济造成重大伤害?

　　答：是的。我们不能因为这个问题目前不大，就认为不是问题。

　　问：这么说来，我们目前是年复一年的审查预算赤字，然后说：“这个问题现在不大，经济还相当景气。”直到有一天，预算赤字严重到不可收拾，大家才会惊醒过来?

　　答：这就像是白蚁。你可能等到房子垮了，才注意到白蚁的存在。　　

独自逍遥

减少赤字平均预算

　　问：假如你是美国总统，你的当务之急是不是解决预算赤字?

　　答：当然是。我认为这对民主党尤其重要，因为是他们首先引用凯因斯经济理论的。虽然这是个相当伟大的理论，却不适用于现实世界。

　　问：我不认为凯因斯曾经提倡在经济景气时使用赤字政策。

　　答：是的，他并没有这么说。他只说，在景气时使用盈余政策，在衰退时运用赤字政策。目前我们的问题则是只有赤字，同时政府又欠缺足够的意志力在经济景气采行盈余政策。一言以蔽之，美国政府显然是以凯因斯理论做为货币宽松、过度支出与过度消费的藉口。我们必须承认在现实世界里，财政赤字的观念是有瑕疵的。

　　问：你认为那些经济理论适用于当前的经济环境?

　　答：我们应该抛弃赤字预算的做法，我们必须逐步减少赤字，而且联邦政府也应效法各州政府平衡预算，佛利曼所提，以经济成长率来决定货币供给额的稳定成长，或许是好建议。

　　问：你对交易新手有什么忠告?

　　答：从事每笔交易时，你都必须有最坏的心理准备，因此应该小量经营。另外，你应该从错误中吸取经验；不要斤斤计较每天行情的涨跌，应该注意交易决策的方向，不应对单笔交易的成败患得患失。(在丹尼斯宣布退休之后，我曾经透过电话追问他几个问题。我把问题告诉丹尼斯的助理。几天之后，助理打电话给我，把丹尼斯的回答告诉我。以下就是这些问题的答案。)

　　问：在你从事交易的最后一年，你的基金投资人赚得并不多。如果有一位投资人从你担任交易员的第一天起就投资你的基金，他今天会是什么情况?

　　答：每1000美元会增加3833美元，平均年投资报酬率为25％.

　　勇敢面对失败的交易

　　问：听说你在从事交易的最后一年损失惨重，这种说法是否有夸大之谦?

　　答：我在市场上所赚到的钱，有10％是在最后一年亏掉的。不过，就资本净值的比例来说是偏高了，因为我曾经捐了不少钱做为慈善及政治献金。

　　问：最后一年交易不顺手，是否使你决定提早退休?

　　答：没有。这和我退休没有任何关系。

　　问：退休之后，你会完全不涉足交易，还是偶而会做一些交易?

　　答：我不再涉足交易。

　　理察·丹尼斯是商品交易的传奇性人物。他是那种在市场行情跌到谷底时大量持有多头部位，而在市场行情涨升到顶峰时，大量持有空头部位的交易员。 丹尼斯认为，身力一名交易员，最可怕的错误莫过于错失获利良机。根据估计，他有95％的利润来自于5％的交易。换句话说，如果丹尼斯不能够确切掌握获利时机，他可能是一名失败的交易贝，

　　另外，丹尼斯还提出一项非常重要的论调，那就是，你最不想检讨的交易棗失败的交易棗其实正是你最应该检讨的。

独自逍遥

第九章 全胜交易员 ◆ 马可·威斯坦

马克，威斯坦曾经做过房地产仲介人，后来才改行担任全职交易员。他在交易生涯的初期，由于对交易毫无所知，因此 输钱简直就像是在丢钱。不过，他在经历失败之后，开始发奋研究市场与交易之道，从此以后，除了一次惨痛的交易经验外，所有的交易都可以说是一帆风顺。威斯坦从事多种交易，包括股票、股票期权、股价指数期货、外汇以及商品期货等。尽管他不太愿意透露有关获利的数字，不过可想而知，他进出各市场的斩获颇丰。

　　我是透过一位朋友的介绍才认识威斯坦的。尽管他对我的采幼计划颇感兴趣，可是由于不喜欢曝光，因此他也不愿意谈论他自己。他曾经打电话给我说：“好吧，我愿意接受采访，你订一个时间好了。”第二天，他又打电话给我说：“我改变主意了，我不想曝光。”这种反反复复的情况持续了好几次。

　　最后，我实在忍无可忍，于是对他说：“马克，光是打这些电话的时间，就足够我采访你三次了。”这是我们最后一次讨论有关采访的事。两个月之后，当威斯坦知道其他一些交易员接受了我的采访，他才同意加入我的采访计划。

　　威斯坦是在一个夏天的傍晚到我的办公室来接受采访的。由于这栋大楼在下午五时关闭空调，因此我们只好跑到大厅进行采访的工作。

独自逍遥

一头栽进交易圈

　　根据我和威斯坦在电话中交谈的经验，我知道威斯坦习惯从一个话题天马行空地引出多个不同的话题。因此，在访问时，我特别提示他不要离题太远。在访问中，我可以看出咸斯坦极力想顺从我的意思，可是这次采访足足花了五个小时，而手稿也长达二百页。

　　问：你是如何开始涉足交易圈的?

　　答：1972年当我还是一名房地产掮客时，我有一位朋友正好是商品期货的经纪人，我们以前是同学。

　　问：是这位朋友引起你对交易的兴趣吗?

　　答：其实他没花多少工夫就让我对交易感到兴趣了，因为我父亲的嗜好就是赌博。家父对数字很有一套，我认为我对交易的兴趣是来自遗传。

　　问：你还记得你的第一笔交易吗?

　　答：我记得很清楚。我用8400美元开了一个帐户，并根据一份谷物分析报告的建议，做多玉米。三天后，我的帐户只剩下7800美元。

　　问：是你朋友建议你看那份分析报告的吗?

　　答：是的。其实他也是根据那份分析报告买进玉米的。我当时并不知道玉米价格已经上涨了一段时间，而且也不知道在我做多时已经呈现超买的现象。我既没有足够的财力，也没有胆子持长，只好认赔了结。

　　问：听起来好像是你朋友要你在没有资金管理的原则下持有该部位的7

　　答：我只能说我想一夜致富。

　　问：你当时是否对市场交易已经有一些认识?

　　答：当时我对市场交易一窍不通。那些统计图表对我来说，看起来就像电视台的收视率调查报告。

　　问：你当时有风险的观念吗?

　　答：我知道我成功的机会不大，因为我根本不知道自己在干什么。

　　问：难道你没有想到，在进场交易之前，应该先对市场交易有一些认识?

　　答：没有。因为我当时急于改变自己的生活方式，我已经对房地产仲介工作感到厌烦透顶。

　　问：当时你投下的资金，是否占你全部积蓄很大的比例?

　　答：那笔资金是我全部的积蓄。

　　凭感觉决定进出

　　问：你后来是在什么时候再度进场从事交易的?

　　答：大约六、七个月后。在那段期间，我拼命工作，最后终于省下2万4000美元，其中4000美元做为生活费，然后把剩下的2万美元拿去开了一个帐户。

　　问：这一回你是否先对市场作了一番了解?

　　答：是的，我先研究黄金市场，学会了如何分析图表。另外，我对超买和超卖的观念也有了一些认识。我心想，如果在一个超卖的市场买进，并留下足够做两次追缴保证金的备用资金，我应该不会亏本，除非整体经济面在一夕之间完全改观。这就是我第二度进场交易时所使用的方法。

　　问：可是如果你是在一般的市场情况下使用这种方法，你可能赔得精光?

　　答：至少这个方法还相当管用。我想无知即是福吧!

　　问：你第二度进场交易的成绩如何?

　　答：第二度进场之后，我维持了几年的好景。不过，这全然是运气好。

　　问：不可能全靠运气吧2你认为当时做对了哪些事情?

　　答：就我现在所拥有的专业知识来看，那时候我根本什么都没有做对。我当时正巧赶上市场行情的大好时机。那时候，商品行情的变化比现在更能依循图表分析所指示的方向前进，可是当时却没有人能真正了解技术分析。我在那段期间，则尽可能地学习技术分析，并设法运用到交易上。

　　问：你当时有控制风险的方法吗?

　　答：没有，其实现在也没有。我完全依靠自己的感觉与胆识下决定。

　　问：你当时是否整天都在从事交易?

　　答：我昼夜不分地从事交易，也失去了不少朋友。当时，我在公寓的墙壁上贴满了统计图表。我想，当时一定有许多朋友认识我是疯子。

　　古堡挑起赚钱的欲望

　　问：你当时从事交易，是否立下了目标?

　　答：美国人的梦想就是希望成为百万富翁。而我是在到欧洲度假之后，才涌起物质方面的梦想的。

　　问：你是在什么时候才拥有这个梦想的?

　　答：大约是在1970年中，距离我初次交易大约3、4年。

　　问：你当时是否已经嫌到100万美元?

　　答：是的，而且我有足够的财富过闲逸的日于、度假，或随心所欲地购物。当时，我充满自信，认为自己不论花掉多少钱，都可以再从市场交易上赚回来。后来我到欧洲度假时，在法国南部看中一座古堡，立刻兴起要买下它的意念。当时那座古堡的行情大约是35万美元。

　　问：用这笔金额买下一座古堡还算便宜?

　　答：这座古堡今天大约值500万美元。我在回到美国后，迫不急待地想从市场上赚钱来买下那座古堡。这实在是一个不可原谅的错误。

　　问：我不明白。你不是已经拥有足够的钱买下那座古堡了吗?为什么还要再赚呢?

　　答：虽然我拥有这笔钱，可是对我而言，这是一笔大支出。我知道有些交易员，即使他的帐户里有1700万美元，也不肯买辆新车。

　　问：这么说来，你并没有从你的帐户中提钱出来买那座古堡?

　　答：是的。度假回来后，我决定下笔交易的目标就是去赚买那座古堡的钱。

　　梦想破灭惨遭套牢

　　间：换句话说，你的交易目标是要赚到35万美元。

　　答：一点也没错。

　　问：后来呢?

　　答：我后来在黄豆期货上持有大量多头部位。黄金在我进场的第一天以涨停收市，获利率大约是25％。我计划在该周的最后一个交易日出清。而我在这笔交易犯下最大的错误就是刻意在特定目标达成后出场。

独自逍遥

分散风险·顺势而行

　　问：大部分交易员在从事交易的第一年都不怎么顺利。可是，你在第一年就相当成功，这是如何办到的?

　　答：我当时做对了一件事，那就是即使资金很少，我也不会全部投入一笔交易。另外，我的运气也不错，正好赶塔上1970年玉米收成量大减，导致玉米价格暴涨的列车。 　　

　　问：搭上这班列车完全是靠运气，还是因为你有远见?

　　答：我想是我较有远见的成分大。当时我对交易的概念还不十分清楚，不过我至少学到一个正确的观念棗顺势行动。记得周五那一天，谷物市场收盘创下当年的新高价。我相信

棗我到现在还是如此相信棗应该跟随市场走势行动，走势越强，越应如此。我记得自己在当天临收盘前买进几口玉米、小麦和黄豆期货。结果在隔周一，这些合约都因为玉米欠收的报导而告涨停。

　　当然，如果我的判断正确，那么即使玉米欠收的情况没有发生，我也会靠这笔交易赚钱，只是从400美元变成2000美元的时间会拉长而已。总之，我并不是随便猜的，而是靠着正确的交易观念棗顺势而行棗才获致成功的。

　　问：在这笔交易中，周五市场行情涨势强劲是否就是下周行情的指标?

　　答：是的。最起码你不应该在市场收盘上涨时放空，或是在市场收盘下跌时做多。

　　问：我很奇怪你竟然舍得放弃交易，而到研究所念书。

　　答：早在1970年夏季之前，我就申请要到研究所就读。可是，我在那年夏季短短三个月的时间，就靠交易赚了3000美元，使我实在难以忘情于交易。结果我只在纽奥良州的土兰市待了一个星期。

　　问：从那时候开始，你就成为全职的商品交易员吗?

　　答：是的。

　　情势不利更须审慎

　　问：谈谈你印象最深刻的交易经验?

　　答：在我离开研究所以后的第一年，有一天我作了一笔非常糟糕的交易，害我损失了300美元。由于我当时的资本只有3000美元，因此这对我来说实在是一笔相当大的损失。我为了赚回这笔损失的金额，于是又加码，仍持有原部位，结果又赔了。可是，我还是不甘心，于是第三度加码，结果仍然是赔。到当天结束，我总共赔了1000美元，亦即我资本的三分之一。

　　有了那次经历以后，我学会要在遭逢重大损失时，干脆出场回家睡觉，隔一段时间再考虑进场。所谓旁观者清就是这个道理。现在回想起来，如果我当时的交易策略预先考虑到可能遭逢损失的风险，我就不会输得那么惨。

　　 问：如此说来，那次经验使你以后不会再犯下如此严重的错误.

　　答：一点也没错。我学到不要为赚回损失而加码的观念。另外，我也了解到当自己遭遇重大损失时，情绪会大受影响，并导致判断错误。因此，在遭逢重大损失时，应该隔一段时间再考虑下一笔交易。

　　问：我想这次经验的教训是：“当情况不利时，别急，慢慢来。”

　　答：是的。你必须把损失减到最低，尽可能保护自己的资本，在最短的时间内扳回最大的利润。你绝不能把资本押在一笔不是十分理想的交易上，

　　问：让你首次尝到大获全胜滋味的，是不是1973年的黄豆大多头市场?

　　答：在我那一年的黄豆市场上赚了一大笔钱，让我有足够的资金于第二年进入芝加哥商品交易所。不过，我并不是靠做长多而获利的。当时，我是场内交易员，经常抢短线，当时市场交投相当热闹，正适合我枪进杀出。

　　问：这么说来，你的成功并不是靠顺势而行的交易策略，反倒像是偏重投机性交易?

　　答：当时有许多人担心市场行情已经涨过头，因而提前下车，甚至在几乎能确定第二天市场会跳空涨停也如此。我则会在他们卖出时进场，

　　问：听起来好像很容易得手。

　　答：其实也有一些风险，不过只要你顺势而行，就不会有什么大问题。

问题市场趋向多样化

　　问：从事交易许多年，你是否在某一年陷入低潮7你是否曾经因为对某个市场走势判断严重错误，而导致你在那一年的交易蒙受重大损失?

　　答：交易陷入低潮通常是所有商品市场的走势对我不利或图表出现许多技术性假突破所引起。但是，只要有某一个市场走势有利于我，我通常都有办法转危为安。

　　问：你曾经在哪一年陷入交易低潮?

　　答：对我来说，1978年实在不适合我从事交易，因为我当时正处于从场内交易员转变为一般交易员的转换期。我对这两者的区别根本毫无概念。

　　问：你是在1978年开始成为一般交易员的吗?

　　答：1977年我还是场内交易员，不过在1978年，我就完全脱离场内交易员的生涯了。

　　问：如此的转变，是否就是使你日后偏重长线交易的原因?

　　答：基本上，我是在1978年才想成为一般交易员的；同时也才吸收了做长线的观念，在交易所场内进行交易比较方便下单，因此容易做短线，可是要在场外从事交易，就无法享受到这种便利。此外，场内交易员可以凭藉场内的气氛与现场情况来决定买进或卖出，可是坐在办公室里，就只能靠观看市场行情显示幕来作决定了。

　　问：那么你为什么要做这样的转变呢?老实说，你当时是一位相当不错的场内交易员?

　　答：我在1970年刚出道时，市场上还没有汇率、利率、黄金等 商品期货。可是，到1978年时，这些商品已经出现，例如汇率期货交易便是在1974年登场的。我无法忽视它们的存在。

　　问：这么说来，你是由于想在较多的商品市场上从事交易，才放弃只能在单一商品市场进行交易的场内交易员生涯?

　　答：是的。在我刚出道的时候，并没有这么多的交易机会。

　　训练交易员，成效惊人

　　间：我知道你曾经要组织交易员训练计划，这是哪一年的事?

　　答：我在1984年初曾经训练过一批人，1985年初又训练了一批。

　　问：这项计划的动机是什么?

　　答：我有一个从高中时代开始便是朋友的合伙人。我们两人经常意见不合，其中一项争执是，成功交易员的交易技术是否可以简化为一套规则(这是我的看法)，还是每一位成功的交易员都具有一些难以言喻，而又神秘的特质。我们经常为这个问题争论不休．后来，我恼火了，于是说：“我有方法可以一劳永逸地解决这个问题，我们找一批人来训练，然后观察训练的成果。”他同意了我的方法。

　　老实讲，这套训练计划是一项实验。我们尽可能把我们所知道的交易技术传授给他们，我也设法把我所知道的一切予以规则化．实验的结果证明我是对的，我并不是自夸，这套训练计划的成效确实惊人。

　　决心毅力乃成败之关键

　　问：你是说你的观念是，只要是正常人，都可以经过训练而成为高明的交易员?

　　答：不是。我们严格筛选出一批我们认为适合做交易员的学员。我们当时收到1000份应征信，从中选出40位来面试，然后再从这些人当中挑选10位出来。

　　问：你们是根据哪些来筛选的?

　　答：我们能不能不谈这些。因为假如我告诉你其中的一项条件是要具有棋士的特质，我想我们以后会收到一大批棋士的应征信。

　　问：聪明是不是主要的条件之一?

　　答：聪明只是交易员的特质之一，但并不是绝对的要件。

　　问：你是否介意把自己压箱底的绝活全部传授给别人。

　　答：当然。不过，我不像大部分的交易员，认为大家都知道的交易策略就根本不算是交易策略。其实只要方法正确，就算对交易只有大略的了解，也能成功。我常常说，报纸刊登的交易技巧，根本就没有几个人会照着做。总体而言，交易成败的关键在于决心与毅力。几乎人人都能列出我们所传授的80％的交易规则，可是他们却无法教人在市场情势不稳定时如何坚定这些规则。

　　问：训练时间有多长?

　　答：非常短。在第一年，经过两周的训练，我们就要他们实际从事一个月的交易，观察训练成长。在第二年，我们更把训练时间缩短为一周。

　　问：总共有多少位学员?

　　答：总共有23位。

　　问：他们的成绩如何?

　　答：我们淘汰了三位表现不理想的学员。至于其他20位学员的平均年投资报酬率都在一倍左右。

　　问：你把自己所知道的一切传授给学员，不就等于是制造了20个翻版的理察丹尼斯吗?他们的交易手法是否会与你相同。

　　答：我们之间仍然会有相当大的差异。因为我们会在课堂上不断提醒说：“我们会把我们成功的交易方法教给你们，不过你们必须加上自己的判断和个人的操作风格。”

　　问：这批经过调教的交易员目前总共有多少资金供他们运用？

　　答：如果包括逐年投入的资金和所赚到的利润，目前大约每个人有200万美元。

　　问：最初每个人有多少资金?

　　答：10万美元。