[20080702]上海证券-6月宏观月报

投资分析

“紧缩”与“重建”凸显调控难度

—2008年6月宏观研究报告

主要观点：
PPI涨势趋稳，食品价格上涨仍然是导致CPI的主要原因
5月PPI延续了2007年4季度以来的上涨势头，但速度已明显放缓。5月食品类价格同比上涨19.9%。本月食品价格上涨造成CPI涨幅为6.52%，占CPI升幅的比重为84.61%。

信贷增速放缓说明企业信贷需求意愿下降
随着通胀持续，通胀预期出现，通胀造成价格紊乱的副作用逐渐显现，企业经营增长预期下降。企业增长预期的降低，减少了信贷的扩张速度。随着通胀的持续进行，企业的信贷需求相应也经历了一个先扩张后收缩的过程。

电油调价推高物价，提升加息可能性
油价上调短期内对CPI的影响有限，我们估算对CPI的影响不超过0.5%。在第四季度，油价上涨对于通货膨胀的间接影响会逐渐显现出来。由于提价推升了PPI和CPI，宏观调控的压力会因此加大。今年灾害现象发生频繁，财政支出刚性较大，在准备金率已高企的情况下，随着世界各国对为应对通胀采取加息措施的普遍进行，未来我国宏观调控中加息的可能性也进一步扩大。

“两大任务”增加宏观调控难度
在外部世界经济运行面临不确定性情况下，紧缩政策和救灾工作对经济运行的矛盾作用，使得宏观调控难度空前增加。目前，政府经济管理部门采用了地区差异化的调空策略，即在出台各种紧缩政策时，受灾地区可以例外，在上调准备金和油电调价政策施行中，这一区别对待的差异化策略已被多次采用。

相关研究报告下载：

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