销售点评，与高华/高盛研究无关
昨日内部听了一个关于美国财政救援计划的电话会议，谈到的观点是本次美国政府救援计划的目的是终止抵押贷款市场上的去杠杆化(De-leverage)风暴，使市场恢复到正常的运行轨道上来，因为去杠杆化悖论目前蔓延趋势比较可怕，所有投资者都为了去杠杆而出售资产，导致资产价格和股票价格面临下跌压力，进一步导致更多的资产抛售压力，最终形成恶性循环。美国财政部是市场上唯一拥有充足资金且不受市值计价约束的参与者，也是唯一有能力改变De-leverage风暴的参与者，7000亿美元足以保证救援计划成功（财政部可以买入超过10000亿美元的抵押贷款资产，大部分资产的价值都在面值以下），市场对于救援计划产生的财政费用存在误解：救援计划的直接成本远远小于7000亿美元，其直接成本=买入金额（7000亿美元）— 资产的内在价值，因为没有人知道资产的内在价值，所以我们也不确定最终的成本，如果救援计划最终获得成功，计划带来的收益将远高于成本，这是因为宏观经济转好会提高资产的内在价值使成本下降，假设救援成功会促进美国2009-2010年GDP上升1%，这会带来大约2000亿美元的收益，远远高于可能的直接成本。（个人感觉这个东西不可能刺激GDP增长1%，有些判断显得过于乐观，美国本土分析师对美国的一些救助方案判断会有点倾向性）
美国财政救援计划细节（Alec Philips，高盛法律政治经济学家）
计划的时间表：
1、昨天财政部官员继续会晤，有可能出台进一步的救援计划；
2、救援计划将在1至2周后启动，并持续2年左右的时间；
3、救援计划很可能在本周三上报白宫特别代表；
4、白宫特别代表批准后，计划可能在本周末上报参议院；
5、最早在下周，计划会上报给布什总统，并获准执行；
6、政府100％不可能拒绝此次救援计划。
计划救援的产品
1、住房抵押贷款和住房抵押贷款证券化产品；
2、可能包含信用违约互换产品，消费者债券和学生贷款。
计划救援的机构
1、美国银行，经纪商和保险公司；
2、现在可能包括有美国产品头寸的外资银行。
定价
1、逆向拍卖，从出价最低的开始；
2、一些非标准化产品（CDOs）难以定价；
3、目前不清楚政府会持有这些产品多长时间，但可以肯定的是不会很快出售。
相关研究报告下载： [attach]6699[/attach]
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发表于 2008-9-25 11:27
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