2008年1-9月，公司实现营业收入31亿元，同比增长54％；归属于母公司的净利
润同比增长165％；实现EPS 0.78元，其中华西证券贡献EPS 0.1元。第三季度，公
司归属于母公司的净利润同比增长122％。扣除一次性收益以及华西证券收益影
响，前三季度归属母公司净利润同比增长126%，第三季度的增速为98%。
前三季度，由于国窖1573和特曲的提价，公司毛利率同比提高7个百分点，达到
65%。国窖1573在8月份的提价效应在第三季度有所体现，三季度单季毛利率同比提
高9个百分点。公司净利润大幅上升的另一重要贡献因素为所得税政策调整。报告
期内，公司实际所得税率降为22%，扣除投资收益后，公司实际所得税率为25%，同
比下降11个百分点，所得税政策调整贡献了公司20%的净利润增量。
根据季报情况，另考虑到宏观经济放缓对白酒业务的影响，我们调低2009年和
2010年白酒业务盈利预测。预计08-10年白酒业务EPS分别为0.93元、1.12元和1.34
元，对应动态PE分别为20X、16X和14X（股价扣除投资收益影响）。考虑34.86%的
华西证券股权带来收益，08-10年EPS分别为1.09元、1.24元和1.46元。维持“增持”
评级。短期关注特曲可能的提价。 相关研究报告下载： [attach]7969[/attach]
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发表于 2008-10-24 15:46
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