我们最近的公司拜访和行业调查显示工信部正在不对称监管方案的形成中有巨大进步，特别是关于无线到无线的网间结算，这是为了改变由于规模的不同导致的运营商每分钟成本的不平衡。我们相信方案将在接下来的1-2季度中宣部。我们认为对于中国移动的网间结算在每分钟3分钱（从当前的每分钟6分钱）是最有可能的，因为这最能够对政府的目标实现影响。我们的分析显示：
1）对中国移动每分钟4分钱的网间结算费用将对它2009年/2010年的盈利产生直接影响为-2%和-2%，但是对中国联通的影响明显得多，即分别为+12%和+14%，对中国电信影响为+4%和+5%，这是由于它们低得多的盈利基数；
2）对中国移动每分钟3分钱的网间结算费用将对它2009年/2010年的盈利产生直接影响为-3%和-4%，对中国联通的影响分别为+17%和+20%，对中国电信影响为+6%和+7%；
3）对中国移动每分钟3分钱的网间结算费用将对它2009年/2010年的盈利产生直接影响为-4%和-5%，对中国联通的影响分别为+23%和+27%，对中国电信影响为+8%和+9%。
间接地来讲，非对称网间结算将对那些挑战者的竞争力提升有利, 因为给了它们更多的销售和营销的灵活性以及基于更低费率的资费设定。尽管现在还不能够排除这种可能性，我们并不认为对固网和无线之间的非对称网间计算调整会发生（从现在的6分钱），因为我们的分析显示，即使是1分钱的不对称结算调整（即使与无线网之间的结算合并），也将导致中国电信盈利的负盈利（鉴于它的固网业务部分占比），而这在我们看来是与监管目标相悖的。
3G牌照发放时间仍然可能在08年4季度/09年早期
市场对3G牌照的推迟发放显得过度担忧了。我们相信3G牌照的发放将不久开始，因为政府曾经承诺在“行业整合完成”时开始发放。3G牌照不仅仅是对联通/电信的竞争策略有利，而且也对TD-SCDMA的发展有利，因为它对价值链（特别是在手机方面）有了更多的实际收入来为研发/增长融资，并且对中国移动加速推进TD-SCDMA有更多压力。
新消息继续对中国联通有利，其次是对中国电信，再次为中国移动
我们认为该版块的盈利有下行风险，由于每月每用户话费的下降和竞争的加剧。但是，中国联通相较中国移动/中国电信有更多的来自监管的优势，所以应该有一个估值溢价。一旦市场共识更好地反映核心业务下降的趋势，盈利的动力将回到正值并且我们将会看到该行业更多的绝对收益风险特别是中国联通。 相关研究报告下载： [attach]8376[/attach]
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发表于 2008-10-30 16:05
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