[20081030]鄂武商08年三季报点评——租金不确定性消除，价值低估 鄂武商, 管理费用, 百分点, 营业收入, 三季报点评

研究报告

研究结论
     3Q08年，公司实现营业收入14.53亿元，同比增长35.39%，实现利润总额5000万元，同比增长92.30%，实现净利润2000万元，同比增长42.85%，实现EPS为0.04元，与我们预期相符合。
     公司净利润大幅增长的主要原因是公司费用控制良好，其中公司实现营业费用率13.01%，同比下降0.6个百分点；管理费用率为1.58%，同比下降0.42个百分点；实现财务费用率为1.03%，同比下降0.1个百分点，综合来看，公司第三季度费用率同比下降1.12个百分点。
     历时2年的武汉广场租金案最终判决通过股东大会表决。我们认为武广租金问题迅速解决，一方面能够有效维持武汉广场门店经营的稳定性，另一方面也消除了市场对公司业绩增长的不确定性。预计将会增加公司08年净利润3500万元，增厚EPS为0.07元，同时租金收入也增加了公司08年的现金流1.87亿元左右，从而有效缓解公司资金方面的压力和公司财务费用的降低。
     “十一黄金周”公司百货销售增长13%左右，超市销售增长20%左右。我们认为在宏观经济增速放缓背景下，公司百货和超市业务增长仍表现较好，也充分表明公司三家百货在品牌和消费群体上错位较为成功，相比其它竞争对手具有较高防御性。
     未来百货增长的主要动力是除现有成熟门店内生性增长外，其07年9月开业的襄樊购物中心，08年将渡过培育期，09年开始贡献利润。公司超市业务未来将保持每年15家的开店速度，我们认为随着新开店面培育期结束及成熟可比店面维持10-15%的增速，预计08、09年内生性增长有望维持25%的复合增长。
     预计08年、09年公司将实现净利润1.81亿元和2.26亿元，实现EPS为0.36元和0.45元，P/E 分别为12.79倍和10.38倍，目前公司股价明显低估，建议买入。
     风险：未来大型摩尔项目仍考验未来资金，未来两年公司外延式增长有限，内生性增长受到宏观经济下滑来带的销售压力，同时2010年建造大型摩尔项目会造成资金较大压力，且短期内不能贡献利润。
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