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[20081030]招商银行(600036)-零售业务占比回升 不良贷款继续双降

存款增长较快,盈利基本符合预期。截至3季度末,剔除合并永隆银行因素,招行资产总额达1.46万亿元,比年初增长11.5%;贷款总额为7614.3亿元,比年初增长13.1%;客户存款总额1.13万亿元,比年初增长19.6%,存款增长快于预期。前3季度实现净利润190.0亿元,同比增长90.6%,实现每股收益1.29元,基本符合预期。3季度盈利环比下降主要是由于利差和手续费佣金收入环比下降。前3季度净利差和净息差分别为3.36%,3.48%,较上半年分别下降10个基点。3季度利差环比下降主要是由于计息负债成本上升。

永隆银行收购和并表情况。招行表示,目前永隆的业务发展与员工队伍保持稳定。招行预计永隆08年的盈利将在一定程度上低于预期,我们判断这主要是由于永隆今年对外币债券大幅计提减值损失所致,这同时将降低永隆09年的资产减值拨备压力。鉴于中介机构的评估正在进行中,期末公司按自行估算的结果初步确认97.17亿元的商誉。由于永隆将要退市,我们认为未来两年招行对商誉做大幅减值的可能性较小。

零售贷款和储蓄存款占比上升,中间业务环比下滑明显。零售贷款占比26.9%,环比上升1.73个百分点。期末活期存款占比49.5%,较年初下降7.9个百分点,环比下降4.1个百分点,从时点数据看,3季度存款定期化速度较上半年有所加快。储蓄存款保持快速增长,期末储蓄存款4303亿元,较年初增长31.8%。但前3季度手续费佣金净收入同比仅增长33.1%,增速低于预期。

不良贷款继续双降,拨备覆盖率上升。不良贷款余额91.49 亿元,比年初减少12.45 亿元,环比下降1.4亿元;不良率1.2%,比年初下降0.34个百分点,环比下降0.05个百分点。拨备覆盖率220.72%,比年初增加40.33个百分点,较中期上升4.6个百分点。前3季度境内中小企业贷款占境内公司贷款的44.09%,比年初增加0.8%,不良率2.67%,比年初下降0.95个百分点。

维持强烈推荐评级。调整08-10年EPS预期至1.64/1.67/1.81元(原为1.61/1.83/2.08元)。我们认为经济下行中,资产质量相对利差来说是拉开银行差距的更关键因素,而招行公司业务稳健的风格使其资产质量安全性相对高。目前08年动态PE和PB为7.1和1.8倍,估值低于工行,PE略低于行业平均,我们认为估值对永隆的问题已反映较为充分,维持强烈推荐评级。

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