| 随着中国信贷投放的增长，近日中国股市和楼市也随之水涨船高，市场上越来越多的声音开始呼吁适当约束目前宽松的货币政策，防止资产泡沫，并且努力避免未来的信贷偿还风险。鉴于中国经济目前已经进入稳定复苏的状态，而通胀预期也成为市场焦点，因此，在保持货币政策总体宽松持续性以不对复苏构成威胁的同时，应该考虑适度进行微调，传递抑制资产泡沫的政策信号。
央行公布的数据显示，1到5月份新增信贷总量5.82万亿，创下纪录。从流向看，77％流向第三产业， 22％流向第二产业，只有1％流入农业。投放行业以交通运输、电力、燃气、公共设施等为主，主要是政府支持的大型的基建项目，借款人主要为大中型国有企业，信贷结构以中长期贷款为主。进入5月份以后，城市商业银行、地方性银行信贷投放增长速度明显快于国有商业银行，一方面表明一些地方政府赶时间上项目，同时说明，地方政府对城市商业银行或地方性银行相比四大国有银行具有更大影响力。
这些项目信贷的还款主要靠中央和地方财政收入，近日央行研究局局长张健华在《中国金融》撰文称，中国采取的扩张性政策目前在推动经济增长方面已经初见成效，但也带来了一些风险，如果未来增长缺乏动力，则可能造成银行大量不良资产。
现在的问题是，目前经济数据持续转暖，而货币投放继续保持高速增长，货币流通速度加快，其中一些可能会涌向股市和楼市，制造资产泡沫。从主要城市出现新的“地王”、房价高涨以及股市冲破3100点表明了这一趋势。在其中，存在信贷流入资产市场的可能，比如国研中心的魏加宁博士近日就认为，大约1.16万亿信贷资金流入股市。根据他的测算，上半年，有20％左右的信贷资金流入股市，30％左右的信贷资金流入了票据市场。这意味着有一半左右的银行资金是在金融系统内部自我循环。他认为，这样的结果就是推动金融泡沫的形成。
目前，全球担忧世界主要国家央行为拯救经济过多的货币供给会造成通胀，比如美国的经济刺激计划。但是，也有以保罗·克鲁格曼为代表的声音认为，货币大量投放不会造成通胀，他以日本当年实行零利率政策为例，认为不会发生通胀，而应该担忧通缩。但是，日元和美元都是国际货币，当年过多日元货币通过“日元息差套利”方式，被投机者借来流向国际金融市场，而不是继续留在日本，美元更是如此。因此，两国通胀隐忧很小，但是中国不同，人民币无法流向海外，过多供应或将引发通胀，我们需要谨慎对待。
在经济不景气的环境下投放大量货币，在需求没有起来之前，CPI显然不会有过火的表现，但过多的资金可能会提前流向资产市场以规避未来通胀，从而呈现资产泡沫到通胀的路径。如果不适当约束货币投放，未来可能产生通胀。
众所周知，资产价格膨胀是中国经济乃至全社会最大的威胁之一。因为中国资产价格（主要是房产）并没有在此轮经济调整中出现较大的回落，若继续上涨，变得不可持续并将制造更大泡沫，进而可能产生一定的金融风险。因此，目前需要密切关注一些信贷投放大型项目或流向股市和楼市。因为其后果可能形成资产泡沫，而资产泡沫是对经济可持续增长的最大威胁。
鉴于此，央行目前首先应该考虑向市场传递一些信号，如在公开市场操作方面适当收紧，未来密切观察经济复苏和运行情况，如果资产价格继续上扬，那么，应当使用利率手段和数量工具，及时遏制通胀。 | 
发表于 2009-7-7 10:35
|