最好投资机会在优质企业

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  罗伯特·威科夫是Tweedy Browne公司的常任董事，2005年开始加入管理Tweedy Browne环球价值基金，也是该基金投委会成员之一。该基金大部分资产投资于美国国外，并主要集中在欧洲和亚洲成熟市场，属晨星美国海外大盘价值型基金。 　　威科夫是深度价值投资的追随者，价值投资创始人本杰明·格雷厄姆的崇拜者，其基金的投资品种也主要集中在全球大市值、具备较大安全边际的企业股票上。基金在晨星风格箱和组合的各加权平均价格比率也明显呈现此特征。该基金在过去15年里为投资者创造了较好的收益，同时在风险控制方面也做得不错，在晨星三、五、十年评级中均获得五星。
　　日前，晨星美国基金分析师就全球投资机会、能源和西欧投资机会等问题采访了威科夫。

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　晨星：您的基金并没有持有大比例与能源相关的股票，这是否意味着这类股票缺乏投资机会，或者您对能源价格将持续上涨持不同意见？ 　

 

　威科夫：虽然我们在能源方面的配置相对业绩基准是低配了，但并不代表我们没有发现其投资机会。原油价格从2008年到2009年初大幅下跌，部分石油股的价格跌至百年不遇的低位。我们也趁机购入了ConocoPhillips、Total和Devon Energy。我们认为原油市场的供求平衡将在未来一段时间里受到供给的抑制，因此油价在未来一段时间里还有提高的可能性。

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　晨星：您认为投资者、监管机构、学术界人士、经济学家等会从去年的经历中接受教训吗？ 　

 

　威科夫：狂妄和自大很大程度上导致我们在过去10年陷入了高杠杆的陷阱里。人本性难违，相信将来仍然会有效地反映到资本市场上。投资者和所谓的投资专家们会把去年的经历抛诸脑后，市场仍将犯类似的错误。这种行为主要来源于他们过于自信的态度。举例来说，我们从危机中走出来不到一年的时间，信贷市场上又再次出现如PIK证券和贷款契约等具备风险的金融机制。
　　我们很幸运能够得到价值投资的创始人本杰明·格雷厄姆传下来的投资真经。格雷厄姆在大萧条期间开始职业生涯时已经把重点倾向发掘具有安全边际的股票，以抵御投资时可能出现判断失误的风险。虽然这种寻找确定性和安全边际的投资方法并不能应用于高杠杆的投资上，然而在投资时应对估值判断误差、企业突发意外还是非常有效的。
　　我认为格雷厄姆的理念和投资方法有助我们重整金融体系。然而所谓的专家们和立法机构对这种想法往往无动于衷。相反，他们会继续犯错，直到大部分投资者和金融决策者意识到他们的错误所在。

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      晨星：您认为目前最好的投资机会在哪里？哪些是最危险的？

 

　　威科夫：从价值判断角度看，目前全球范围内最好的投资机会是高品质、稳健和确定性高的企业股票。这类公司的业务通常遍及全球，有良好的资产负债表，销售的产品目标群体是全球的中产阶级，同时也派发较有吸引力的股息率，市盈率在12－15倍水平。在我们看来，喜力、联合利华、雀巢、Diageo、Philip Morris International、Emerson Electric等等都是具备这些条件的企业。而这些企业有相当部分收入和利润来自新兴市场，从我们的角度看，通过投资这些企业间接分享高速发展的新兴市场的投资机会较为划算和安全。

　　晨星：许多经济学家认为西欧成熟市场复苏速度最慢，而您的基金组合中大部分集中在这些市场。您认同他们的观点吗？这对您的组合会产生影响吗？
　　威科夫：我们对影响全球经济的因素非常了解，但在做投资决策过程中，宏观经济的判断并不起主导作用。虽然欧洲的复苏步伐的确没有新兴市场快，但这并没有改变我们对欧洲企业投资的热情。在我们看来，挑选优秀企业的成功率远胜于判断一个国家的宏观经济的情况以及把握投资的时间。而且，许多我们重仓的欧洲企业都是跨国经营。例如总部在瑞士的雀巢公司只有25％的收入来自欧洲，其余的收入来源于欧洲以外。

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晨星：针对目前全球的投资机会，您可否对比一下此时与2001年到2002年的投资机会？ 　　威科夫：2001到2002年间市场在经历了科技网泡沫破灭后，全球股市陷入低迷状态，当时许多股票的估值非常便宜，其程度甚至低于今年年初的水平。在今年过去8个月里，随着美国市场和海外市场的大幅反弹，目前市场的估值水平正处于一个合理的水平。虽然大部分的股票今年以来已经积累了较大的涨幅，但还是有一些股票具备一定的吸引力。
　　举例来说，目前稳健、高质量，尤其是那些具备分红能力的企业股票如银行股，仍有明显估值优势。一般来说，在我们组合中，前25大股票占组合净资产约65－70％，这些股票都是我们认为的优质企业，这些公司的平均市盈率约为13倍，同时股息率在3%－4％之间。