事件：英国百年零售老店Woolworths圣诞前倒闭
据搜狐财经频道今日报道，已在英国开业100多年、拥有818家门店的Woolworths倒闭在圣诞节旺季前夜，一英镑转让无人接手。
我们的观点：
• 外部因素只是压垮骆驼的最后一根稻草：近期国外成熟市场大型零售企业倒闭、关店的消息接连传来，前有CircutCity，这一次是规模庞大，销售额达到29.69亿英镑的Woolworths。无疑，宏观经济恶化快速向下传导导致消费者支出放缓、以及欧美消费市场“去杠杆化”的进程是最直接的因素，但我们认为这些企业的倒下更多是缘于内部的因素。
• 产品组合尴尬导致各战线受挤压：英国、以及欧洲多数国家的市场情况和美国、中国这样的大国并不相同。国土面积小、人口少，市场规模因而也比较小。零售企业从出生开始，就面临着一个外延扩张的天花板。因而多数企业选择把品类做深做透，以毛利率为首要指标而非规模，所以我们现在看到英国（以及欧洲多数国家）会发展成为一个非常细分、专业化连锁占据绝大多数市场份额的格局，综合性的（BestBuy、大型综合百货等类型）并不占优。Woolworths主要经营的品类有儿童服装、图书、音像制品、电脑游戏、厨卫工具和用品、DIY用品等，事实上，这几类产品在英国国内都存在着非常强势的专业零售龙头，儿童服装有Mothercare，图书有Blackstone，音像制品有HMV、Virgin Megastore，电脑游戏有GameStore，贺卡有Clinton’s，DIY有B&Q等，Woolworths在每一个品类上都面临着强势且专业的竞争，在每一个品类上可以提供的选择都没有专业选手丰富，价格通常也没有专业选手优惠。并且，连锁业态广泛发展之后，欧洲成熟市场多数商业街/购物中心的零售企业品牌相似度都在90%以上，也就是说，Woolworths在每一个商业街/购物中心都要面对这些专业选手的竞争，无处可逃。我们认为，产品组合的尴尬使得Woolworths腹背受敌。
• 产品老化，周转慢：Woolworths年报并没有披露各品类销售的占比，但是从门店的实际观感来看，我们相信占比最大的是厨卫用品，其次是DIY用品等，这些商品均属于季节性较强、周转较慢的品类。我们测算了欧洲一些零售企业的平均存货/平均销售指标，家乐福8.12%，欧尚7.82%，Tesco4.85%，Sainsbury3.39%，Morrisons3.19%，而Woolworths的这一指标为13.46%，也就是说它整体的周转比一些领先企业慢1-2倍左右，因此尽管毛利率与一般超市的非食差不多，在23%左右，但整体的运营效率显著偏低不言而喻。 通常而言，超市应尽量避免经营低周转和低毛利的东西以保持整体较高的交叉比率。超市如果试图提升非食品类的比重而又没有组织好商品，可能存在较大的库存风险。
• 不扩张，不创新：Woolworths可以说是一个基本没有与时俱进的零售企业，100年来门店面貌和经营手段没有大的变化，而当同时代的Mark&Spencer不断调整品类、后起之秀Tesco不断进行模式创新、往外扩张的时候，Woolworths的门店始终保持着那种杂货店的观感，商品摆放散乱，堆头众多，给人一种常年打折的廉价感觉。并且，100年内它始终在英国本土运营，始终没有像Tesco、M&S那样对外扩张，当英国本土的市场逐渐饱和之后，它也必然面对一个个位数增长的市场总量和自身个位数的LFL增长；它尝试扩展了一些非必需品的品类，也跨入了一些新的和主业互补性很低的业务，但均不太成功。
• 倒闭潮的规律：我们曾经总结过零售行业起起落落的大概规律，欧美成熟市场零售行业的起落周期基本和大的经济周期同步，在10-12年左右出现一个大的倒闭潮，然后是另一个新业态导入并快速扩张、取代老业态、成为主流业态、达到繁荣顶峰的周期。而在国内，我们观察到的周期是在4年左右，每4年会有一波比较大的倒闭破产潮，但一般不会有大的业态创新出现。2002年出现了一波、2006年也倒闭过一批零售企业，我们原本预计2010年是下一波超市企业倒闭潮，但现在来看，下行的宏观经济很有可能使得这一波调整提前到2009年，很有可能一批有一定规模的超市企业资金流断裂破产。
我们始终不认为零售行业是一个抗周期的行业，今年过去的三个季度的报表已经说明了问题；但是我们也始终相信，和强周期的行业相比，零售是一个主要取决于企业自身策略、管理能力的行业，我们应该充分信任优秀企业自身的调整、应对能力。时运多艰，在这样的背景下，我们更为看好那些管理体系完备、门店网络密集、现金流稳健的企业，从这个意义上讲，武汉中百和步步高都是优秀的投资标的，只是目前估值处于较高的水平，建议投资者逢低参与。
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发表于 2008-12-9 15:06
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