[20080619]联合证券金融工程宝钢股份可分离交易可转债分析－权证价值降低，仍建议

左右, 价值, 中石化, 中签率, 权证

要点：
1. 今年以来股市的低迷状况令打新股的风险加大，可分离债的中签率情况也出现了较大的差别。发行规模大、权证数量较多的可分离债发行中签率相对较高。考虑到本次宝钢可分离债的16亿份权证数量较大，仅次于中石化可分离债的30亿份规模，预计本次申购中签率为1％左右。
2. 在0.8～1.5%的利率区间里，贴现率在5.8～6.4%时，公司债部分价值为72.81～78.72元。考虑到宝钢公司的AAA级别、集团担保的情况，以及100亿元的债券规模可弥补一定的流动性，我们认为，在0.8%的利率水平下，宝钢债上市的价格应在75元左右较为合理。
3. 我们认为宝钢权证的上市初期溢价率水平可能在50%～70%之间。按照当期股价计算，其上市后的价格可能区间是：1.85元～2.93元，对应的每份转债含权价值为：29.60元～46.88元之间。
4. 根据我们测算的纯债部分价值和权证部分价值，在悲观情况下，机构投资者网下申购仍有收益，建议积极申购。