事项：
发改委决定成品油调价方案于6 月20 日零时起执行。综合考虑国际市场油价上涨和社会各方面承受能力，此次汽油、柴油价格每吨提高1000 元，航空煤油价格每吨提高1500 元，液化气、天然气价格不调整。汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5980 元和5520 元调整为6980 元和6520 元；上浮8%后的全国平均零售价分别为每吨7540元和7040 元；折合每升约分别提高0.8 元和0.92 元。航空煤油出厂价格由每吨5950 元调整为7450 元。 评论：
. 均价上涨17%，与国际水平仍存20%差距。
各地终端销售价格尚未完全公布，平均零售基准价涨幅约为17%，不同标号的成品油涨幅预计在13-20%。
. 油价影响消费需求。
一方面，成品油价格的持续上涨将造成用车成本的上升，消费者将换用出租车、公交车等工具，汽车产销增速下降；另一方面，原油价格上涨造成宏观经济放缓，影响居民收入和消费者信心，造成汽车产销增速下降。 . 市场对于上调油价存在预期，汽车公司、消费者和证券市场对此已有心理准备，只是调价时机出乎预料。
由于国际油价大幅上升，市场对于国内油价上调的分歧只是在于时间和幅度。从理性消费者角度来看，买车要考虑未来五年以上的使用，尽管此前国内成品油价格未调，但在国际油价大幅上涨，国内需求特别是对油价相对敏感的低端消费需求已经连续两年负增长。汽车需求已经对油价做出反应，预期08 年汽车需求因为原油上涨影响增速下降3%左右。成品油价格上调之后的1-2 月需求增速下降幅度会更大，预期6、7 月份销量增速降至10%左右。 . 油价上涨对于乘用车的销量和结构都有较大影响。
从发达国家过往的经历来看，初次购车的消费者（占我国轿车购买比例80%以上）主要关心的是车价和性能，对油价相对不敏感。根据市场调查和分析的结果，油价上涨到6 元/升，约有2－4％的潜在消费者会放弃购车，而油价涨到7元/升，则有5－8％的潜在消费者放弃购车。估计此次价格上涨对于消费需求影响在3 个百分点左右，我们认为2008年轿车需求的增长率在14％左右。 从结构上看，油价上涨有利于燃油经济性好的车型销售，我国低排量轿车总体上技术水平较低，油耗水平优势不显著，难以促使A 级轿车消费者购买A0 和A00 级轿车，而且低端车型的消费者对于油价更敏感。估计油价提高影响程度排序应该是：经济型SUV>经济型轿车>都市SUV>紧凑型轿车>中级轿车>大型SUV>高级轿车。而对车型来源国的考虑：美系>自主>韩系>欧系>日系。08 年增速相对较高的会是A 级车和日系车。 . 油价不会对商用车总量产生显著的负面影响，燃油经济性更佳的大型客车、高端重卡市场占有率将上升。
短期消费车会观察运价和汽车运输盈利能力的变化，存在1-2 月的观望期，基于我国火车货运能力存在显著差距，公路运输需求主要受宏观经济形势和公路管理政策影响，我们对于行业中期的需求依然持谨慎乐观。结构上的影响应该还是比较大的，从中期来看，油价的上升有利于加强客车和货车的高档化、大型化趋势，大型客车和高端重型货车受正面影响，对中型客车和中型货车相对不利。 . 预期2008 年汽车需求量增长14%，短期汽车需求的影响，预期三季度行业需求增速放缓至11%。
从当前的市场来看，国内需求平稳而出口快速增长。长期需求稳定增长的驱动因素依旧：GDP 和人均收入持续稳定增长；汽车（私家车）普及率处于低位；汽车产品特性从奢侈品逐步向耐用消费品转变；中国汽车需求未来5 年增速有望维持15%左右。由于三季度奥运会限行影响、柴油车执行国三标准再加上成品油价格提升的影响，三季度行业需求有可能显著放缓，我们对三季度汽车需求增速预测为11%。 . 全行业来看，短期受负面影响，中长期则需要对汽车使用成本逐步提高的趋势做出适应性调整。从上市公司来看，宇通客车、中国重汽、潍柴动力等公司有望结构性获益。 . 当前汽车行业股价已经含有高油价打击的预期，但是当前的利空和三季度相对较淡的市场难以驱使行业股价出现显著改观，行业估值的安全低线应该在10-12 倍PE。从当前市场来看，我们建议汽车行业投资标的选择中期受益于油价上涨的主流商用车公司宇通客车、潍柴动力、中国重汽等和存在整体上市预期的一汽轿车。 相关研究报告下载:
 成品油调价，汽车遭遇考验.pdf (172.4 KB)
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发表于 2008-6-21 11:30
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