[20080919]行业研究-有色金属080917：金融动荡刺激黄金避险需求（中性）

要点：
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1、7月初，基于美元反弹风险及通胀预期减弱的考虑，我们将黄金子行业投资评级下调为“减持”，近两个月的黄金价格走势基本印证了我们的判断。
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2、国际黄金价格自下半年高点下跌逾200美元/盎司，其下跌风险已得到较大程度的释放。而且近期，我们注意到黄金的基本面悄然发生一些变化：1、雷曼和AIG事件激发部分避险需求；2、当前美国经济现状不支持美元继续大幅上扬；3、大幅下跌后的金价或将对传统需求构成吸引。
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3、基于上述原因，同时考虑到欧洲、日本等发达国家以及新兴市场同样令人担忧的经济前景也将阻碍美元汇率大幅下跌，因此我们将黄金子行业的投资评级上调为“中性”，并密切关注国内外金融市场的动向。
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4、黄金类公司的估值水平历来高于其它周期性品种，源于黄金价格在07年以前的许多年一直处于底部区域，所谓“低价-低势能-高稳定性”，下跌空间小而上涨空间大。这个逻辑，与我们今年下半年开始期待铅锌业出现投资机会的逻辑是基本一致的。
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5、但是目前黄金类公司所处的情况与07年以前不同，因为黄金的价格处于由顶部向下的过程中。黄金类公司静态的低估值水平并不能完全说明其被市场低估，因在价格下跌的前提下PE可能上升，除非：1、黄金价格重归上升趋势；2、公司的产量增长足以覆盖价格下跌。
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6、典型的黄金类公司来看，山东黄金（600547）的增长相对明确，08、09年矿产金的产量均有明显提升，具有较强的抵御金价下跌的能力。中金黄金（600489）让市场期待的是集团矿山的注入，但我们担心金价下跌恐将延缓资产注入的进程。