[20080909]成长空间抵御估值风险——2008年农林牧渔、食品饮料行业上市公司中报总结

上半年农副加工业在国家三农政策的扶持下，克服了原料上涨的压力；行业整体收入和利润走高。受宏观经济增速回落的影响，饮料制造业上半年整体收入和利润增长放缓；其中大众消费的软饮料和啤酒行业受到成本上涨和期间费用加大的压力，利润增速明显下滑；而其他酒类通过提价和销量增长，利润总额反而呈现上升趋势。
     作为中间环节，农副产品加工业业绩走势很大程度取决于上游的原料成本和下游的景气指数，上半年上市公司的业绩分化明显：种业、饲料加工、番茄酱加工行业在下游种植业、畜牧业持续回暖的带动下，业绩增长显著；而受下游纺织行业周期低谷的影响，棉花种植公司的业绩大幅下滑。饮料制造上市公司则大都表现出超越行业的龙头本色，这和上市的饮料类公司的品牌价值和行业地位不无关系。但某些上述公司营运指标的异动应引起警觉。
     原料成本上升一直困扰着农副加工和饮料制造业，生猪和猪肉价格的此轮飞涨更是给下游加工业和CPI带来了巨大的压力。期间国家通过大幅加大对种植户和养殖户的补贴力度，部分减轻了农民的压力；但我们认为上游农户和下游加工业的共益才是解决矛盾的根本途径；这也不难理解国家发改委为何颁布了一系列意在稳定奶源的乳业政策。下半年，随着CPI和国际油价的逐步回落，农产品价格有望顺势回落；但从产业链和谐发展的角度看，向上游转嫁成本压力并不具有持续性；农产品价格的长期上涨是大势所趋。
     经过半年的大幅调整，农林牧渔和食品饮料板块的估值已由市场最高水平回落至略高于市场平均水平；相对估值吸引力增加。其中，食品饮料的估值体系已接近历史低点；而农林牧渔由于国家三农政策的扶持和能源属性的联动，尽管估值大幅回落，但重心仍在历史低点以上。
     和国际农业食品饮料巨头的估值相比，A股估值仍然偏高；因此行业和公司的盈利成长性成为选择投资标的的重点。我们认为，这需符合三个条件：一是行业的消费基数低，或是集中度低，未来蕴含巨大的成长和整合空间。二是产品符合市场的消费趋势。按照上述两标准，我们看好屠宰加工业、饲料加工业、乳业、葡萄酒制造业。三是公司具备卓越的品牌和管理，在现在市场信心崩溃的时点，我们建议投资者以产业投资者的视角，用长期的眼光来审视股票的投资价值，我们现在重点推荐双汇发展、伊利股份、北大荒、新希望四个股票，建议逢低买入。