08年前3季度业绩符合预期。公司前3季度实现的营业收入和净利润分别为55.8亿元和26.52亿元，同比分别下滑33.05%和35.27%，每股收益为0.32元，与我们此前的预期一致。其中，公司在 第3季度实现的营业收入和净利润分别为15.36亿元和6.41亿元，同比分别下滑57.12%和68.82%，每股收益为0.08元。自营业绩表现突出是公司3季报的最大亮点。
自营业务表现好于同行。公司前3季度的自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）为8.61亿元，同比下滑66.4%。其中第3季度实现的自营收入为3.84亿元，与此前公布3季度业绩的东北证券（-0.65亿元）和国元证券（-0.02亿元）相比，公司的自营业务表现出较强的盈利能力。
(1)由于公司的可供出售金融资产在今年中期期末尚有5.77亿元的未兑现浮盈，因此我们估计公司自营业绩表现较好的原因可能部分缘于该笔未兑现浮盈的释放。
(2)公司的自营仓位有所增加。公司在中期期末的交易性金融资产和可供出售金融资产的规模分别为46.57亿元和24.97亿元，而到3季度末这两项金融资产的规模分别为99.47亿元和14.94亿元，自营规模有所增加。
(3)公司在中期期末的资本公积项目金额为230.76亿元，而到3季度末则为226.9亿元，下降幅度较小。综合考虑资本公积的各种可能增减项目，我们认为公司出现大额未兑现浮亏的可能性比较小，估计不会对未来业绩造成太大的压力。
经纪业务表现出一定的抗跌性。公司前3季度实现的经纪业务收入为30.2亿元，同比下降34.89%，下降幅度小于市场交易总量的下滑幅度，主要原因在于公司市场份额的上升在一定程度上抵消了市场交易总量下跌带来的负面影响。
投行业务略有萎缩。公司前3季度的投行业务收入为1.75亿元，同比下降了12.06%。投行业绩下滑的原因主要在于公司前3季度的市场份额出现了一定程度的萎缩以及权益类市场融资总额同比出现了下滑。其中，公司权益类承销业务的市场份额从07年的4.16%大幅下滑至08年3季度末的1.23%，债券承销业务的市场份额从07年的0.97%下滑至08年3季度末的0.51%。
资产管理业务保持增长。公司前3季度实现的资产管理业务收入为4.46亿元，同比上升9.05%。业绩保持增长的原因主要在于：一、公司在2季度末成立的“海通金中金”集合理财产品在3季度开始贡献盈利；二、基金市场今年的月均规模同比仍有所增长，而公司参股和控股的富国基金和海富通基金的市场份额比07年略有提高，3季度末的市场份额分别为2.25%和1.77%。
成本费用表现出一定的刚性，但成本控制能力优于同行。公司前3季度的业务及管理费为16.92亿元，同比仅下滑了1%，而同期的营业收入则下降了33.05%，从而导致营业费用率从去年同期的20.41%上升至本期的30.3%。然而，与此前公布业绩的国元证券（40.96%）和东北证券(44.07%)相比，公司仍然表现出较强的成本控制能力。
维持对公司的“持有”评级。在08年和09年日均股票基金交易额分别为900亿元和700亿元的假设条件下，公司08年和09年的EPS分别为0.38和0.48元，对应的市盈率分别为55.53和43.96倍，维持对公司“持有”的投资评级。
风险提示：公司在今年年底将会有大量的限售股份上市流通（约为35亿股），届时可能会对股价造成一定的压力，请投资者关注。 相关研究报告下载：
 自营表现较好,业绩符合预期--海通证券公司研究简报.pdf (109.34 KB)
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发表于 2008-10-29 17:26
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