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[2081030]泛海建设-销售与盈利低于预期,重估值更重要-强烈推荐

投资要点:
n     销售收入、业绩增长低于预期,与奥运召开、房市持续低迷、成交量急剧萎缩等直接相关。1-3季营业收入11.8亿元,同比下降63%;净利润为2.1亿元,同比下降57%。1-3季的业绩来自单一在售的北京泛海项目,08年北京成交量下降60-70%,直接影响公司北京项目的销售。公司没有及时让利也是销量少的原因。
n     负债在行业内处于较低位水平,结构优化。9月末资产负债率54%,扣除预收帐款后53.6%,净负债率27.5%,净负债率较上季增长1.5个百分点,负债稳定。短期生息债占总债5.6%处于下降过程,07年末20.9%。短期借款为0,长期借款25.4亿元,长短期借款占总资产13.53%,短期偿债压力下降,负债结构优化。
n     毛利率和净利率维持高位,资产增加47%的背景下三费与去年持平,费用控制能力突出。毛利率48%和净利率18%维持高位。三项费率8.1%(财务费率-0.1%),在整体上市资产增加119亿元的情况下三费与07年同期持平凸现公司费用控制能力强。
n     开发进展未受增发影响,未加大开发量,在行业调整中处主动地位。08年增发被否未对经营造成大影响,通过其它途径筹资满足开发需要,房市低迷下未盲目扩张那地开发,处于主动地位。北京、深圳、武汉等在建项目正有条不紊地推进,其它拟建项目的前期准备工作也在顺利进行之中。未来公司将采取有效措施克服市场低迷等因素,推进持续、稳步发展。
n     获得各项土地证,全部土地款已支付,项目地理位置优越一旦市场好转可望获得高额收益。武汉CBD项目27宗地已取得25宗地的土地证;深圳项目也已取得房地产证,目前公司项目土地款已缴清,不存在资金缺口问题。
持续降低盈利预测,重估值更具意义。08-10年EPS 0.35、0.96和1.78元,重估值8折后NAV 21.7元/股。

相关研究报告下载:

泛海建设-销售与盈利低于预期,重估值更重要-强烈推荐.pdf (192.84 KB)


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