[20081120]市场传言燃油税开征在即石油和汽车行业研究员点评

油价调整, 石油, 中国政府, 汽车行业, 消费者

关于燃油税和油价调整对汽车行业的影响，我补充几点，

1）在目前经济下滑的背景下，中国政府不太可能出台“不下调油价、只征收燃油税”的方案，因为这样会导致消费者实际燃油成本显著提升，进一步抑制消费；

2）目前油价基数较高，按照金涛的分析大幅度下调油价（比如下调20%以上）的可能性很小，因此，按照征收前后政府收入不变的原则，即征收的燃油税与免征的养路费总额基本持平，征收燃油税后消费者所承担的最终油价比目前油价还是会有所下降，而且政府从刺激消费角度考虑也不会使得征收燃油税后的油价显著上涨。同时，如果把成品油调价和开征燃油税两件事结合一起做，是不是要等到09年1月1日才开始实施呢？因为绝大部分用户的养路费已经缴纳到08年底了。

3）实施燃油税后，用车的固定成本（养路费等）占比下降了，变动成本（主要是油费）占比上升了，多使用者就必须多付费，从而促使用车行为和购车行为均趋向于理性化，小排量车占比上升。政府的长期目标是“鼓励购买、限制使用”，但是短期内由于整体购买力依然较低，轿车依然是奢侈消费品，中国人还不习惯于买了车放在家里不用。因此，在中国普及率还很低的条件下，仅仅通过燃油税还很难调节消费行为。

4）但仅就本次可能的调整油价和实施燃油税并举的方案，最后有较大可能是油价（含燃油税）略有下调，同时养路费取消，因此，汽车消费者都将受益。而轿车由于是消费品，使用成本下降后就会刺激消费。而卡车、客车等是生产资料，使用成本下降只是支出减少，但是如果生意（运输需求）都没有了，收入也就没有了，成本下降也不能吸引用户购买新车。最近，华北和陕西等地重卡用户申请停运的比重很高（停运后，可以不用缴纳养路费和车辆管理费等固定费用），有经销商说停运比重达到50%以上，说明市场上的公路运输需求急剧萎缩，近期上海港集装箱吞吐量创12年来新低也是一个证明。

5）在不断变幻的传闻中，如何投资轿车股？我们认为，轿车股整体的投资机会依然未到，但是一汽轿车（000800.SZ）值得持有。首先，一汽轿车具备较高的安全边际，公司08年业绩超出我们预期做到0.70元的可能性很高，目前股价对应P/E只有8.5倍，1.5倍P/B略高，但也在正常范围之内。其次，09年业绩维持平稳的可能性较大（大部分公司都会大幅度下降），通过推出2款新车型公司09年销量保持10%左右增长可能较大；虽然在09年要推出新马自达6和奔腾50（配宝来的1.6L发动机），但是公司在今年2季度已经计提了较大的营业费用为两款新车上市做准备，因此09年新车上市不会带来巨额的广告费用开支；公司新上车型均是通过现有产能共线生产，固定成本增加很少，即使新车型销量不大也不会带来较大的盈利包袱；公司技术和营销能力相对于03－04年时有实质性提升，能够独立运作品牌，并即将推出自己的发动机，公司持续领先于行业的销量增速和毛利率也证明了公司的独到之处。最后，公司整体上市尽管悬而未决，但是值得期待。公司只是一汽集团的小部分资产，盈利约占一汽集团的1/5，提升空间很大。