[20081127]宏观研究*央行大幅降息

邮政储蓄, 建设银行, 中国银行, 降息, 人民币存款

中国人民银行于11月26日宣布，从11月27日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。
从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型银行人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。
评论：
本次降息正如我们预料：降息幅度乃11年以来最大。我们在10月30日的报告中就指出，鉴于目前的经济形势比1998年还严峻，中国在未来1年将降息216个基点，且每次幅度将大于27个基点；存款准备金率将下调350-550个基点。我们在本周一的《政策“保八”解近忧》中再次强调，政府将把经济较快平稳增长作为首要任务，为了“保八”可能继续出台刺激政策。
本次降息反映了经济恶化之下通缩压力加剧的影响。我们在本周一发布的09年宏观经济展望就指出“今年胀，明年缩”，经济加速下滑引发的产能过剩和失业压力，以及全球大宗商品价格泡沫的破灭，使得明后两年PPI(工业品出厂价)和非食品CPI可能出现通缩（表2）。
从结构上看，本次长期存款利率降低幅度大于短期存款（五年期降低126个基点），反映了刺激消费的目的。
央行同时降低了对存款准备金的利率27个基点，为05年以来首次，既显示希望通过提高存款准备金的机会成本来鼓励银行放贷，更重要的是，鉴于存款准备金的利率乃是中国利率底线（如果利率低于存款准备金的利率，则银行将把所有资金变为准备金来享受利差），这一底线的下调也为未来降息打开更大空间。
此外，大型银行法定存款准备金率降低1个百分点，中小银行降低2个百分点，可释放流动性5000-6000亿。大幅降息以及大幅降低存款准备金率也可能显示政府将很快发行债券，为积极财政政策融资。
如何评判本次大于市场预期的降息影响？我们认为，对于当前经济面临比较大的挑战，市场已有较多认识；而对于降息的力度则预期不足，此次大幅降息乃是市场期盼已久，也反映了中央政府强调保增长“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的要求，总体而言正面影响更为显著。
货币政策展望：我们重申此前的观点，预计本轮利率低点将比98年降息周期的1.98%（一年期存款）更低，未来一年内还将降息108个基点（一年期存贷款利率分别下调至1.44%和4.5%）；存款准备金率还将下调250-450个基点；政府为了“保八”可能继续出台刺激政策。