[20081219]行业转型、增速减缓、格局难改--2009年度电信服务行业报告

   我国电信行业发展趋势：面临全面转型
    目前，我国电信行业生命周期进入成熟阶段的初期，行业面临全面转型阶段，转型的方向是网络融合，在转型过程中，存量业务面临增速持续下滑，增量业务需要培育和投入，转型周期通常需要3-5年。
    我国电信产业属性正在发生根本性转变，通信信息化将成为国家下一阶段的战略产业，这客观要求运营商从内部组织架构、价值链关系到外部资源重新整合，从技术、业务到管理体制等环节的创新将成为各运营商获得竞争优势的战略制高点。
    国家对TD-SCDMA扶持态度远大于对弱势运营商的扶持态度，非对称管制政策象征意义大于实际意义。

    我国电信行业收入预测：增速逐步回落，数据业务替代语音趋势明显
    未来5年我国电信业务收入增速将出现明显回落，08-12年增速分别为8.8%、7.1%、5.8%、6.5%和5.5%，增长动力主要来自于移动增值业务、宽带业务、ICT及固定增值业务的增长，而语音业务将面临需求减缓、竞争加剧、增速下滑。
    从业务构成看，语音业务占比从07年53%下降到2012年43%，数据业务从07年的29%上升到49%，月租费和网间结算占比也出现不同程度下滑。

    重组后，各运营商的竞争格局基本判断：移动独大难改，电信综合竞争力提升最快，新联通业绩改善空间和弹性最大
    从收入占比看，新电信占比预计从08年28%上升到2012年的32%，移动从08年53.4%下降到50.3%，新联通从19%下降到17.5%。从收入复合增速看，2009-2012年中国电信预计为9.59%，中国移动4.45%，新联通为3.88%，新联通整合难度最大、员工人数最多，不确定性因素最多。
    从利润占比的趋势看，业绩提升最快的是中国电信：新电信利润占比预计从08年14.26%提升到2012年的22.73%，移动从08年的73.58%下降到65.76%，新联通从08年12.16%略降到11.51%。从2009-2012利润复合增速看，新电信预计为19.87%，中国移动预计为3.73%，新联通预计为5.22%。
    业务捆绑与融合阶段（重组后1-2年内）：中国电信综合竞争优势在于业务捆绑、WIFI与CDMA网络融合和信心的提振，其综合竞争力较移动存在明显差距；中国移动的综合竞争力无实质性影响；新联通优势主要WCDMA网络资源，但综合竞争力明显处于弱势地位；
    终端及网络融合阶段（重组后3-5年）：中国电信综合竞争力快速提升的关键在于产业整合能力、基于F-FMC衍生的融合业务成本优势、资产使用效率提升、综合财务指标的改善等方面，其综合竞争力将接近中国移动；中国移动因资产使用效率的下滑和带宽资源的缺失将面临发展瓶颈，新的利润增长点取决于移动互联业务收购与拓展；新联通综合竞争力提升的关键因素取决于新业务发展能力、产业链主导力以及品牌建设等环节上，综合竞争力存在很大部确定性，这也侧面反映联通业绩改善空间和弹性较大。

    电信行业投资策略
    中长期看好中国电信的发展前景，重组后，中国电信无论收入增速与用户数量增速等方面具有领先优势，国家信息化战略实施与基于WIFI与CDMA网络融合的推进将使中国电信在下一阶段竞争受益最大；不过，电信获得移动业务后，面临手机补贴的压力和CDMA 业务无形资产的摊销方案等不确定性因素，我们下调了中国电信的投资评级，从原来的“强买”评级下调为“买入”评级。
    重组后，中国移动仍将在相当时期内在用户规模、经营收入、营业利润等方面保持绝对龙头的地位，但是综合竞争优势将被弱化，公司的战略增长点取决于资本运作效率的提高和海外业务收购与扩张，基于如此，我们对中移动投资建议长期看好，短期持有。
    中国联通的投资评级：我们对中国联通给予短期存在交易性机会，建议持有；长期建议关注公司引进战略投资的力度以及管理体制的改革进程等。