[20081231]2008年医药行业12月报 1-11月运行数据简评

¨        国家统计局数据显示医药制造业维持增长态势，1-11月份全行业收入完成6561亿元，同比增长26%，增速较去年同期提升3个百分点；完成利润总额645亿元，同比增长29%，增速较去年同期下降32个百分点。医药行业运行未能完全摆脱宏观经济衰退的不良影响，销售利润出现了回落，这在市场预期之中，从运行数据对比看医药制造业运行情况仍然好于全国工业整体水平，表现出较好防御性。
¨        单季度情况看，9-11月期间医药行业收入增长22%，增速环比下滑7个百分点；利润总额增长10%，增速环比下降25个百分点。单季度数据显示医药板块的利润增速下滑较大，主要是结构性因素导致，占据医药产业接近半壁江山的化学原料药和中成药产业在9-11月份出现了季度性负增长，生物生化、兽用药品等小行业利润增速也大幅回落。而化学制剂持续了利润高增长趋势，中药饮片、卫生材料及医药用品、医疗器械等小行业的运行数据也较为稳定。
¨        化学制剂药行业是表现最好的，第四季度收入增长26%，利润总额同比增长38%，增速环比上升了10个百分点。化学制剂药产品大部分都是用于医院等医疗机构的治疗性品种，用药需求刚性大，其中的高端专科用药是我们未来几年最为看好的发展领域。未来两年化学制剂药将收益于基本药物制度和医疗保障增大覆盖，而且随着药监局集中处理新药申请，将会带来一批新的产品文号，为行业增长注入动力。
¨        化学原料药是三、四季度经济数据运行反差最大的，收入增速从33%下降到10%，而利润总额增速则从76％变为下滑5%。四季度原料药遭遇业绩变脸主要是由于受经济危机影响海外需求减速，同时汇率大幅波动也使得一些海外客户推迟采购计划，导致部分大宗原料药遭遇价格和销量下滑困境。原料药需求具备一定刚性，四季度渠道和下游生产库存消化完毕后，预期2009年一季度订单将逐渐恢复。随着国际化竞争加剧和大药厂加强成本控制，生产和研发环节外包趋势加速，部分特色原料药厂将获益。
¨        中成药四季度行业收入增速14%，利润总额同比降低4%，均大幅低于制造业平均水平。中成药表现差强人意，主要成本压力较大，同时9月份爆发的注射剂不良反应事件使部分产品销售跌入低谷。实际上这侧面反映了中成药行业发展面临的一些窘境，老品牌受困于体制弊端，而新企业则要在传统与创新之间进行路径选择。目前国家药监局正在对中药注射剂进行再评价，随着通胀消除成本压力也开始减弱，2009年中成药行业发展将逐步恢复。
¨        上周我们拜访了深圳、广州的部分基金和机构客户，总体上投资者对医药行业发展持有较为乐观态度。普遍认为2009年PE估值处于合理区间，虽然短期绝对收益空间不大，但都认可医药行业作为相对收益的防御首选。众多投资者仍然坚持长期持有一线优质企业，对部分中小板企业和估值较低企业也较为关注，主要涉及恩华药业、鱼跃医疗、丽珠集团、华东医药等。
¨        我们维持年度报告观点，医药行业仍然是较好的防御性选择，建议采取组合投资方式，稳健型组合“恒瑞医药、国药股份、云南白药、海正药业”，进取性组合“康缘药业、双鹭药业、华海药业、天士力”。从防御角度考虑，还是以需求刚性最强的临床用药出发进行选择。香港市场，我们还是提示投资者同仁堂科技的长期投资价值。