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11.长线与短线

　

常有人问我，长线和短线交易相比较，哪种更有利可图。显然各种方法都会有赞成和反对两方面的意见。我的回答是：你应当运用任何一种为你工作最有效的方法来交易。

我在自己的交易中一直坚持一种双重策略，即：在盈利的头寸上我是一个长线交易商，在相反的头寸上我是一个短线的交易商。如果市场朝有利方向移动(你所持有的头寸与当前趋势一致)的话，你的交易头寸是有利的，可以尽量长时期地持有头寸。不要试图只在天价和地价才进行交易，因为这洋做，整个交易不具有连续性。但如果你认定你的头寸与当前趋势相逆，损失在增加的话，就该及早退出市场。

有利的头寸应持有多久?能多久就多久。在小麦和铜的交易中我赚取了最大利润，持有头寸约9个月。我曾经持有糖的多头寸达5年之久(见图 ll— l)：当然，在每次合约期满之前，我必须滚动多头地位，有时候在市场发生极度逆行回衣炮弹落时止损出场，但总是尽快地返回。

市场如果看来比以前更难赚取丰厚的长期利润的话，那么这一缺陷与市场的关系少，而与运作者本身关系大得多。从事证券和商品交易的大多数技术交易商们越来越重视短线交易和微观定位交易，主要原因有以下两方面：

a．巨额投机资金被抛人市场，同时市场又缺少足够的深度和机构参与者来吸收注人的巨额指令，从而使市场价格变动表现出更大的易变性和随机性。

b．强大微型计算机和软件程序被广泛使用使短期交易顺利进行，这使许多技术操作者认为，这是交易场所和较优交易途经的新潮。

的确这是一个使用计算机来一点一点绘制图表的时代它与当前行市联网，在每一交易节的每一时刻及时进行数据修订。任何交易商只需付出适当的月度费，就可以得到一份5分钟(或不到5分钟)的条形图，图中插入有你想要的任何技术指标．通过交易商的彩色监视器迅速连续地闪现，或是用硬盘复制下来。试想一下，仅仅依据一个在交易节的单独的30分钟片断中形成的“三顶”形态来进行交易就可以了。

最近我得到一个这种微观分析的生动事例。一个交易商打电话给我说，他在恒生期货行情中认出一个“头肩”顶形态，问我是如何看等的。我只能回答：“你所说的是什么样的头肩顶形态?”“你所说的是个什么样的市场?”实际上，我一直在观察他所指的那个市场，该市场牢固树立着坚挺和活跃的上升趋势。我在其中做了多头，没有发现任何与顶形形态点滴相似的迹象。在我的进一步询问下，这位先生承认他所说的顶形形态只在那天上午的短时间内出现过。我提醒他，他观察到的是持续强劲牛市中出现的极微小的价格并合，我对他所分析的内容没什么印象。我建议他找个合适的点买入，而不是卖出。市场的变动方向显然和我的估计一致，到闭市时，我们又记录一个新的高位。这位交易商所说的三顶形态已被隔断，就好象从来末存在过一样，而它的确不曾存在(见图 ll一2)。

这位交易商使用的微观定位方法进行的短线投机，与长期头寸交易的方法恰好相反。长期头寸交易为持续的获利及限制风险提供了最佳机会。坚持着重于长期趋势的交易策略可以避免受隔天市场“噪音”的影响而分心，确保对市场趋势有良好的调整。那位坐在5或3分钟的点图前的交易商又如何能够对市场有个平衡的洞悉呢?对他来说，3或4个小时就是长期了。

在我所进入的大多数市场中，我发现重阅长期图表非常有用。长期图表是指周甚至月度的条图(参见图 ll一3)。对长期趋势的观察使我对市场活动有了一个更平衡全面的了解。有时我也疑惑，相对于那些跟从短期的5或10分钟，甚至是点图的人而言，到底会有多少人看这种长期图表和指标呢?我看不会大多的。

在交易策略中融入短期和长期技术。

对于进取型和有经验的交易商来说，这种交易方法很有意思。它将短期和长期指标包含在一个可行的交易方法之中。但我在开始时要强调一点：这项技术不是对所有交易者都适用，尤其是不适用于初入市者和经验不足的人。

第一步是鉴别每一市场的主流趋势，对这一问题可以说有多少交易商，就会有多少种不同的趋势鉴别技术。实际上许多操作者仅仅通过对图形的主观观察来确认主流趋势的方向。这对于富有经验、训练有索的操作者来说很有效、很准确，但对大多数观察者而言，这种方法太过主观和自行其是啦。大多数交易者都带来某种程度的市场偏好。比如说我就承认自己偏好买空大豆期货，如果给我一种中性的趋势分析结果，我会更倾向于买而不是卖。本文中我们要寻找的是一种中性的、无偏好的、客观趋势分析方法。

在开始这项讨论之前，我应当指出书中列出的准确的移动平均数据不是我个人专用的。列出它们仅仅为了说明需要，它们接近或代表了许多成功的交易商所使用的移动平均数据。每一位交易商都必须对他自己的技术方法进行测试，演生出相应的最适用于他的交易目标和交易风格的指标及公式。

一些交易商采用一种简单直接的长期趋势鉴别方法，即将50天的简单移动平均与每日收盘价条形图对比。这种方法的使用如下：

( l)显上升趋势的条件：

① 价高于移动平均线；

② 线向上倾斜。

(2)显下降趋势的条件：

① 价低于移动平均线；

② 线向下倾斜。

趋势鉴别的方法多种多样，有一些极为复杂。但上述方法极为简单，效果却比其他复杂方法更好。这一方法的另一优点在于它是客观而完全没有偏好的。作为一种数学方法，它简单明了。但横向市场显现出无方向的移动平均线，它与价格线近似相等。这种市场被认为是横向的(价格水平运动市场)，应当避免使用上述方法。

我们现在有了一种客观的数学鉴别趋势的方法，可以用于把下列原则公式化：

在 趋势中，只待有多头头寸，或不入市。不有空头头寸。 在趋势中，只持有空头头寸，或不入市。不持有多头头寸。

下一步是将进入和退出的原则公式化，这项讨论将用到下列原则：

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12.涨势买入，跌势卖出

近期的记忆中，这十年的前五年经历了一些最严峻、最受挫的金融市场。好的交易策略应当是使你既能在上升的市场中也能在下降的市场中同样获利。但在许多重大的事件中，我们历经的市场几乎同时表现为既向上移动又向下移动。许多稳固的上升趋势为猛烈的价格回落所隔断，这些价格的滑坡通过截出投机性多头头寸将上升趋势迅速隔断。市场在清理了这些止损定单后又重新恢复其此行路线。相反许多熊市趋势却经历了同样猛烈的价格高涨。这些价格高涨通过清除投机的保护性买入止损定单，将软弱的持有者敲出其有利空头地泣，而后重又恢复熊势市场。

逆行市场的摆动具有反复无常、非常剧烈的特性，这使保证金部门比从前更受到人们的频频注意。当你接到曾经熟悉的追缴保证金的通知时，你该怎样应付?多年以来，我曾经无数次地与股票和期货交易中的交易商谈到如何应付追缴保证金的策略。一般来说，大多数投资者对待追缴保证金的态度是矛盾的，不统一的。这方面他们需要指导以便做出可行的、策略性的反应。

催缴保证金通知有两种：新业务催缴通知和维持款催缴通知。交易所条例一般要求新业务催缴通知与新资金的存入相对应，而不需通过清盘达到保证金要求。维持催缴通知则既可以与新资金的存入相对应，也可以减少头寸来达到保证金要求。

维持催缴通知是保证金催缴的最普遍形式，遗憾的是大多数投资者在碰到追交保证金的要求时会不可避免地做出错误决策。在这里达到保证金要求的选择有两种：投入新的资金，或减少头寸。如果采用缩减头寸的办法，那么选择哪种或哪几种头寸进行清盘以达到催缴要求呢?多数情况下，我不赞成存入新的资金来达到维持催缴保证金的要求。催缴本身就是—个明显的信号，表示该客户营运不佳，或至少一部分头寸业绩不佳，毫无道理要用新钱去保卫一个无利的头寸。我认为恰当的策略是通过清理一部分头寸来减少保证金要求和降低风险程度。但通过清盘以降低风险，岂不是降低了你的盈利潜力和重新获得有利立足点的能力吗?缩减头寸，但维持地位，以便提高获利潜力，这听起来尽管是一个有前提的目标，但仍不失存价值。如何能够达到这一目标?你可以运用一种为成功的专业交易商所了解的简单且基础的策略来实现这一目标。不幸的是，大多数公众投资者对此却毫不知晓。对那些按市场定价表现为最大账面损失的头寸进行清盘，尤其是在这些头寸与当前趋势方向相反的情况下，这无疑可以通过结束有最大损失的地位达到减小你的风险程度的目的。而又可以通过维持那些与当前市场主流趋势相一致的最有利头寸，甚至增加这些头寸(步步累进式手法)，维持了自己的获利潜力。余下部分由于保留了趋势跟进头寸，舍弃了逆趋势头寸而显然有利于最终的投资成功。

遗憾的是多数投资者选挥了结束其有利头寸、持有损失头寸的策略。我们多次听见这样的言论：“我无力承招这项损失。”这种态度可能造成的结果是：在最终清盘时，损失将比这局交易开始时重大。这种结束有利头寸而维持损失头寸的策略代价昂贵，是不成功的交易商常采取的典型策略。成功的交易商所采用的一个技巧是结束损失头寸，保留甚至增加盈利头寸。尽管获取利润比承担损失更让入满足，可我们不是为自我满足而交易，我们是为赢得有限风险下的最大利润而交易。从这个意义上讲，你应当更多地考虑有利于整体盈利的运作方式，而不是试图证明你自己是正确的，而市场是错误的。

另一个专业运作者使用的推论是在任一既定市场或两个相关市场上，你应当在最强势态买入，而在最弱势态卖出。它是通过一种结构性方式比你所下赌注进行保值。因为如果市场上升，你的长腿将比你的短腿上升更快；而如果市场下降，你的短腿却会下降得更快，更多。在某些市场上，比如说期货市场，你还可能得到随之而来的奖励，即一手买进一手卖出(价差)交易所需的保证金要求较少的好处。

举例说明：芝加哥棉花市场从1983年底至1987年初行情普遍下跌。小麦市场却相反，行市普遍上涨，这给技术性交易商或体系交易商提供了一连串高度可信、直截了当的信号。比如说，1986年6月你在棉花市场上得到一个卖出信号，并进入空头地位。每5000蒲式耳棉花的合约所需保证金是400美元。接着，你又在同年10月在小麦市场上得到一个买，入信号，并买入一份合约。每份小麦合约保证金为750美元。这样加起来的锦花空头和小麦多头共计保证金1150美元。如果你不需要付出 l150美元保证金的话，你会感到奇怪吗?你甚至不需要存入750美元(这二条腿中较高者)，而仅付给这整个双向头寸的保证金总额为500美元。如果我不同意按这么少的保证金进行交易，宁愿按最高方(小麦)的要求放入至少750美元、这个数字仍具有非常之高的配合性(参看图12—1，图12—2和图12—3)。了解这一头寸如何计算，并心算由于极高配合性带来的高额利润。这项利润是利用该期内棉花和小麦对比的差价赚来的。你不必非得成为天才才能赚得这项利润，你只需要寻找机会，在强势买入弱势卖出即可。

关于强势买入、弱势卖出策略的另一方面内容是关于一种倾向，许多期货牛市经历过一种称之为价格逆转的现象，又称作逆行市场。在这个市场上，近期合约相对于远期同种合约商品期货的价格要高。并最终以一个较远期市场升水的价格卖出。这要归因于现货(近期)供给的吃紧或是一个预感到的吃紧。交易者应当仔细观察这些差价的不同之处、因为近期和远期(接收盘价)市场之间正常关系的逆转，可以帮助你确认这是个牛市。实际上在这种价格逆转情况下，我通常要给任何一个多头头寸增加25％至50％的头寸。

有关差价(尤其是货币和期货市场)的另一方面内容是夫于这样一种倾向，一些交易商用一手买入、一手卖出的方式来避免承担损失。例如：你做多头的5月份银的期货合约遭到巨大损失，原因是市场价格下跌。一些交易商不是去卖出5月份银的合约，承担这一损失，而是卖出7月份银的合约，实际上是在该点锁住损失。这不是个好主意。因为这一方法没有链阻止损失。仅仅是推迟损失实现的时间而已。在松开这一差价策略的一条腿之后，你仍需应付损失的头寸。更恰当的策略是承担损失、结束最初的头寸、在交易指标揭示给你一个客观的进入信号后重新建立多头或空头头寸。

总之，如何称呼这一基本的交易策略并不重要：持有有利头寸，结束损失头寸；或强势买入，弱势卖出。重要的是你必须清楚地了解这一策略，鉴别出强势和弱势，并以一种连续的训练有素的方式运用这一策略。

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13.拉里.海特：亿元资金的经理人

这是1992年的仲夏。我驱车穿越纽约的林肯隧道，它连结着纽约城和新泽西，从哈得逊河底穿过。我开车去新泽西本身没有什么令人奇怪之处，但我于一日当中的市场时间开车出去却令人费解。了解我的人都知道，让我在工作时间离开办公桌和交易监视器几乎是不可能的事。这次为什么会例外呢?

我正在去和一个认识了20年的朋友共进午餐的路上。这是第一次他到华尔街区中心地带的25大街我的办公室拜访我。他从前是一位舞台魔术家和摇滚明星的赞助人，一个非常招人喜爱的人。他有一项简单的建议要我答复。他想建立一个计算机商品交易体系，而后建立一系列期货基金，由他管理，并在全球交易。这项建议是：我是否乐意加入他的创业?

我简要回顾了我的状况。此时我已经在华尔街工作了16年，在过去的8年里，我拥有了自己的商品期货经纪行并在那儿进行操作。它不是一个非常大的公司。但拥有良好的声誉和盈利性。而最重要的是，它是我的公司。我是五所商品朝货交易所的会员，我的公司是纽约商人交易所清算成员。他的建议听起来也不错。在我的办公室里，有足够的地方可以轻易地安排他和他的同事们鲍私人办公室，并配备他们想要的任何设备。但这里存在一个问题，它关系到这一建议出台的时机。

我才结束了一个巨大的铜和小麦的多头地位，在过去的8个月里我一直在关注它，并固它而费心劳神。我和我的客户们已经用它实现了几百万美元的利润，也许对于今日的巨额标准来说不算大、但在70年代早期是足以令人肃然起敬的了。我已决定，在风险投机活动的前沿阵地经营了这么多年之后，是到我关闭公司退休的时机了。我打算定居到法国的埃维恩，前年我在那儿买了一幢位于日内瓦河滨的四层别墅。实际上我已经把关闭公司的情况通知给我的客户们，并已从我们的交易活动中返回给他们丰厚的利润，我还把这些情况告诉了我的员工们。

很遗憾，我做出的结论是我不能再返回那个领域。我把我的决定告诉了我的访问者——拉里·海特。他则继续为成为世界最大的商品期货基金经理而努力。

所以，现在我才会在去和一位老朋友爱过一个安静的下午的路上，盼望着一顿丰盛的午餐，许多的回忆，和对未来计划的讨论，人们喜欢拉里。海待．觉得他看起来总是一只眼盯着现在，一只眼瞄着未来，因为他们自己一般总是太忙以致于没有时间好好细想过去。

那么，拉里·海待，这位亿万美元资金经理入是个什么样的人呢?

首先他对我说他并不认为自己是一个优秀的商品期货交易者，对此我的回答是他无疑可以愚弄许多人，包括我自己在内。而他的回答令人惊奇：他认为自己主要从事的不是商品期货行业，而是处于一个“好赌”行业中。他说，在他看着交易机会时，并没有真的看到市场和交易地位；相反，他看到的是可能性、风险和回报。他解释道 c包括资金管理和风险控制的投资策略，即使不比交易的真实技巧方面更重要，也同样重要。这实际上是这本书中多次着重指出的观点，很高兴能看到这位世界级基金经理人完全赞同这一观点。

下面是海特所说的有关他作为一位基金经理进行的开发工作：

我着手投入资源来开发一种针对市场的非主观、风险规避性的数量方法。价格数据要经过严格的计算机测试，来确定它们是否为重复出现的统计“事件”。如果是，这些事件接下来要经过进一步的严格的风险特性测试以便确定这种有约束条件的方法是否持续有利。

我发现，我确实可以冒非常小的风险获得有相当连续性的高于平均水平的回报。我的确可以不用阐释图表形状，不用阐释影响某一特定市场的供需原因，而又不使回报受到损失。我也的确可以分布到众多的市场中，保留很大的约束力，仍旧展现出一个诱人的投资回报。

我认为我的策略是一个十分完善的策略，它的交易计划非常适合我的个性和财力：有约束的、数量化的和盈利性的策略。简而言之，在一个统计学家和一个程序员的协助下，我开发了一套为我工作的数学证明原则。

下面是海待所说的有关“好赌行业”的观点：

我认为自己处于一个“好赌行业”之中。这是说，通过使用计算机，我们寻找好的下赌机会，也只试图下好的赌局。如果此赌局不合我们的要求，我们就舍弃它，即使它可能是别人想要进入的赌局。这与保险统计工作颇似。从本质上讲，我所做的工作是将一个需要高度管理、令人兴奋的工作转化为保险统计程序——这项工作对于发现计算工作非常今人兴奋的人来说是极富吸引力的。我将市场和交易非情绪化，并将它们转化成为可能性研究。

下面是海特所说的有关交易是“禅宗似”行业的看法：

对我而言，这是一个非常象样宗的行业，你最有用的工具是你自己。日本人写过一本关于用剑作战的书中说到，以剑作战的前提是：当你进入剑斗之中，立即想象你是一个已死之人，因此你不必担心被杀。你所要考虑的全部只是作出适当的动作。

一位优秀的交易商要做的事情是：一旦算出了准确的行动方式，就组织将这一行为正确实现的途径，并付诸实施。他(或她)既可以通过计算机，也‘可以通过一些其他的方式着手实现指定的目标。以我看来，使市场非情感化是一条达到连续获得回报目的的恰当的途径。如果说这一方法可能对这一行业中的某些人不够兴备，那它的确是的。对我而言，进行交易不是为了兴奋，而是为了利润。

下面是侮待对限制风险的看法：

不论对大交易商还是小投机者来说，非情感化的风险管理策略都极为重要。尽管有时在一特定时期我们会卷入达50个之多的市场之中，但仍要在每一个市场中设立风险尺度或止损限度。此外，要设立一个最大损失百分比，将每一头寸的风险与总资产相联系。这也即是说：根据收盘价，将资产组合中每一头寸的最大风险限制在帐户总资产的百分之一。任何时候，以收盘价计的任何头寸的损失达到总资产的百分之一(或更多)，我们就在次日上午对这一头寸进行清盘。

在我们的谈话中，我和拉里·海特讨论了他的这一策略：每一头寸风险的最大值为账户总资产的百分之一。我指出，当你操作的是几百万美元的项目时，很容易将风险控制在百分之一的范围内，而对于小投资者来说，百分之一的限制额显然是太紧，他们该如何进行风险管理呢?比如，百分之一的限制对一个3万美元的帐户来说是300美元。这个数额太紧。也许仅仅因为场内交易商的投机行为制造的“噪音”，就会让你止损出场。

海特承认，百分之一的限制对于小额帐户是太严格。但他觉得这一风险控制方法整体策略是有效的。这一个较小帐户来说，他会提高风险便度，比方说．提高到资本金的百分之二。这不仅坚持了风险控制的总体策略，也给了小投机者更大的回旋余地。显然，所冒风险超出建议的百分之一会使整体运作更具风险性、所以，每位交易商必须实行更多的防护来避免过度交易和其他不适当的战略战术。

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14.创建并运用一个交易系统

　

本章开头我要说的是，在所有损失当中，最严重、代价最大的损失要算丧失自信。

成功的交易绝对要从自信开始，你自信：a)你有能力进行成功的交易：b)你有能力克服过去阻碍你成功交易的恶习；c)你有能力学习，能在一定的指导下成功地运作。

投机交易中，一个成功的、盈利的交易结果要取决于众多的因素。前面我们已经讨论了它们中的大多数。这项考查，即：着重于创立并运用一个交易体系，并将它与健全的资金管理和风险控制相结合，将有助于把你推入“赢家圈子”中，交易体系和交易方法多种多样。实际上如果你问9个不同的交易者，他们喜欢什么详的交易体系，得到的答案既使不多于10个，也会有10个不同的答复。

我不敢说在过去的30年里已经研究过现有的全部交易体系，但我绝对能说我已经研究过它们中的许多。下面这些只是人们使用过的评价良好的技术体系中的一部分：

累积／分配(Accmulation／Distribution)

平均真实区域(Average True Range ATR)

渠道指数(Commodity ChanneI Index)

定向移动指数(DirecCional Movement lndex)

代数平均(Exponential Averages)

肯特纳渠道(Keltner Channei)

威廉姆斯 R线(Williams％ R)

冲量(Momentum)

简单平均(Moving Averages，Simple)

代数平均(Moving Averages，Exponential)

交易余额(On Balance Volume)

器(Oscillator MACD)

抛物线(Parabolic Stop)

相对强度指数(Relarive Strength lndex)

随机(Stochastics)

线(Support and Resistance)

变异性止损(Volatility Stop)

交易量(Volume)

波林戈带(Bollinger Bands)

这张单子实际上不会有尽头，新的公式和指标仍旧在不停地开发出来。

我的技术分析方法可以被最好地概括为 KIS方法。 KIS，如许多人所知，意思是： Keep it simple,即尽量简单。在香港我的交易室里，我花了几个星期的时间查阅、评估各种数据卖主的计算机技术体系。最后我选择了它们中的一个，TELER、ATE，作为我使用的交易体系。

问题在于，尽管我对现有的技术指标很熟悉，并且用过它们中的大部分，但基于基本的 KIS方法，我的工作中只需要一些极基础的指标就可以了。因此， TELERATE的工作人员只好为我建立一个适合我个性和交易策略要求的体系。

也许，有的交易者认为“多即是好”，但对我而言却是“好即是好”，不论它有多么简单。在华尔街，我们有句话是“如果没有破，就不要去补它”。我所确定的方法非常符合“没有破”之说。事实上，它为我工作得很出色。我决定坚持使用这一体系。我们应当注意的是：没有完美的或“正确”的体系。任何为你工作的体系，只要使用顺手方便，就是“正确的体系”，至少你认为是这样就可以了。

因此。在我谈论“我”的正确系统之前，请允许我暂且离题，就多种多样的体系分析方法中的一部分及如何使用作个介绍。

( l)移动平均

移动平均在所有技术指标中是使用最为多样广泛的一种分析技术。它们基本上是一种趋势跟进的工具，用于给趋势逆转发出信号。

买入：

卖出：

(2)定向运动

定向运动指数(DMI)是一种有力的趋势跟踪指标，它在给出相对较少但可靠的信号。定向运动指数包括3个组成部分： ADXR，十DI和一DT。

定向运动指标是测量市场定向的一个尺度，按0至100的售出测量。在有较高 ADX(高于25／30)的市场上进行交易。 ADXR的斜率也很重要，一条上升的 ADXR线与一个有趋势的市场相对应，而一条下降的 ADXR线则表明这是个无趋势的市场。

有趋势的： ADXR＞25／30或一周内上升了3点的市场。

无趋势的： ADXR＜25f／i0和冲量为负值的市场。

ADXR从35以上降到30以下＝从有趋势转为无趋势

ADXR从30以下升到35以上＝从无趋势转为有趋势

买入

卖出

只在 ADXR 市场上交易。

止损出场使用“极点法则”：

在十DI和一DI相交那天，用当天的极点作为逆转点。

①如果你刚买空，逆转止损点是相交当天的价格低点。

②如果你刚卖空，逆转止损点是相交当天的价格高点。

②即使曲线已经相交，仍继续持仓和保留止损价格，直至你被截出市场。

另一种交易策略：再定向移动：

在强劲的上升趋势运动中

(3)随机

(4)波林戈带

(5)相对强度指数(RSI)

相对强度指数是净上升值平均数与净下降值平均数的比率。它广泛用于衡量超买和超卖水平，是一个非常有用的指标。

如何使用 RSI

移动超过70则认为出现超买，而移动低于30则认为出现超卖。观察 RSI和价格之间的差异(参见方法 1)。

方法1：

在价格差异缩小， RSI处于上升状态时买入； 在价格差异增大，RSI处于下降状态时卖出。

例： RSI处于6O一70之上，价格达到一个新的高位， 但RSI没有上升。一旦 RSI走势处于60之下，就可以确认这是天价已经形成的信号。底价信号的形成则相反。

方法2：(在有趋势的市场中最有效)

在 RSI线往上穿过50％RSI线时买入； 在 RSI线往下穿过50％RSI线时卖出。

寻找经双重 M· A信号确认的 RSI信号。

我所到之处，实际上是我发言的每一个会议和研讨班上，投资者看来都一心想着技术性交易体系。下面引述最近我看到的一篇投机和交易体系的连载报导：

读者应当充分理解，投机之路没有一条堂皇的道供你走。你可以得到一个问题的全部信息，并用数学证明的精确性来算出利润的大小。体系交易商的障碍是有许多未知情况。甚至成功的操作者也无法向自己解释说他们知道何时购入股票有利，何时价格涨得太高。

将一本书塞满数字是件多么容易的事，图表也足足有余。没有一种股票……不意味着希望与恐惧在极大程度上的交替，没有一种股票能有无限的机会让投机者满怀获利的信心去买入。经纪人告诉我们100个人中有一个以这种方式买了，那么其他99个也会这么做。他们自己进行计‘算、加和减……试这种体系尝那种理论……并通过他们的投机带给自己丰富的收益。

这些话听来熟悉吗?你曾在某些金融书籍或市场指导申读到过吗?最近你确实读到过是极不可能的。因为这些话是120多年前，詹姆斯， K·默德泊雷①于1870年所写的。

如果交易商们在上个世纪尝试交易体系的话，他们极可能使用现在的体系。事实上几乎每一个交易商都在某个时候或另一时候，尝试过某种形式的交易体系，用以改善对入市时间的控制，借以使自己在有利头寸上多留一会，于损失头寸上及早退出。这三个目标都非常重要，而融资的成功还有赖于运作者能够以最大的连贯性来追求并实现它们。

一个良好的趋势跟进体系，其独一无二的诱人之处(如其定义所言)在于它能够在趋势移动变化的尽可能早期，建立一笔与走势一致的交易头寸(走向的及早确认要仰仗所选用技术指标的敏感程度)。典型的好体系(此例中是一个长期体系)常常能使你在市场继续朝有利于你的方向移动时继续持仓，而在趋势逆转时又让你能止损出场。问题在于“常让你继续持仓”之上，几乎所有的体系交易商都发现，在市场趋势有利时，恰当调整止损价格，保持原有头寸是件极其困难的事情。而(这是极为关键的“而”宇)市场不是将你截出，就是在有利之时发生逆行。在充满紧张和白热化的真实交易世界里，止损价格的设置是一门最微妙、最完美的艺术，是进行有效的趋势交易的关键所在。止损价格要么太紧，价格由于微小的技术性回落而频频摆动，你则不断地被截出市场；要么太松，将使你承担巨额的、无法防范的损失，或是在市场逆行时，将帐面盈利的大部分还给市场。正确调整止损价格这一问题的解决办法可能是设计一个成功的体系中最困难的部分，也是新技术研究中唯一受到最大关注的领域。

趋势跟进体系的另一大问题是，在宽阔的横向价格运动 时期(不幸的是这种移动较明确而活跃的趋势更普遍)，体系使用者常常在价格上升时买入，回落时卖出。这些进进出出的损失对趋势跟进体系交易来说无法避免。运作者需要耐心和 金融实力度过一系列的进出损失，而等待一个获取巨利的大波动。拥有这种必需的留滞能力和约束力不是件容易的事。但经验表明，如果你有一个可行的、经过验证的趋势跟进方法，最好是坚持它并踞随至最后，而不要试图用第二假定和持续的过度管理来“改善”运作结果， 关于摒弃一个经人验证的交易体系这一问题，有许多值得借鉴的例子，尤其是在近3—5年里。许多以前成功的世界级交易人士，据有连续一致的长期系统策略，后来却放弃他们已经验证的方法，转向偏好非正轨的自行其是的交易策略，其运作结果令人失望。几乎所有事例中的操作者们都承认，放弃已经验证的技术系统，使用一个跟随形势之后的自行决定策略是一个错误。

让我们进入到第15章，从整体上对交易体系作个更详细的讨论，尤其是关于我的专门建议。

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15.交易系统 B:克罗的建议

前面我们讨论过，在所有的各种各样技术方法中，我偏好KIS方法，主要工具是用移动平均交叉法。

随着交易体系的发展，移动平均法成为所有分析方法中最古老、最基本的方法。移动平均(MA)最简单的形式是用末尾的“X”个连续数之和除以“X”。举例说明，将最近10天的收盘价格相加除以10，就可以得到一个简单移动平均值(SMA)。最广为使用的 SMA组合可能是 天组合。

把“对比”转变成图示是因为体系交易商们经过多年的反复实验发现，“交叉”技术把握住了一个 MA交易体系的最大优势。

使用 MA体系基本上可以通过两种方式，这两种方法的效果常常优于更为复杂和困难的体系，这使交易商们感到愕然。使用一个简单而基本的体系(比如说，12天的 SMA体系)时。当收盘价高于12天的 SMA值你就买入，而当收盘价低于12天的 SMA值时，你就卖出。

这种简单的体系提供的灵活性却较小，性能比第二种使用方法要差一些。第二种方法使用了双重(甚至三重)交叉，例如一个 天的交叉体系。在时买入；反之，则结束多头或是开立空头。

严谨的系统交易商们倾向于尽可能多地运用移动平均方法。一些交易商使用 移动平均体系，他们给予近期的价格变动较高的权重，以前的价格动态较低的权重。而另一些操作者使用代数平滑移动平均体系，这种方法通过复杂的计算加入了一个可能无限平滑的时间跨度因素。显然它需要有程式化软件的个人电脑相配合，计算速度几乎要达光速。

对任一移动平均策略而言，不论它有多么复杂，关键的问题在于分析过程中选用的天数为多少，是否需要优化(裁度)以适应各种不同的商品要求。美国分析家弗兰克·霍克哈默和戴维·巴克尔在这方面做了出色的研究工作。需要指出的是：不要摒弃他们的研究。这些研究工作尽管是许多年前做的，由于当今的市场发生了全面的变化，不能依靠它们来指导投资。但是写入这些研究的目的是要揭示如何开展研究，并将它作为现代研究工作的出发点。

霍克哈默用1970一1976年间的13种不同期货合约，按照3天至70天进行广泛排列组合后，测试它们的移动平均情况。他的结果表明：不存在一个最好的独一无二的组合。他的组合中，整体效益最好的最佳组合(收盘价穿过 SMA)是：猪肚、大米、可可、大豆、铜、糖。

应当指出的是，这些都是接事后计算为依据进行的纯粹投机交易。实时(Real一time)结果显然不会是这样的利润。还要说明的一点是，全部交易的低利润率(从．201到．366)是相当典型的系统和公式交易的结果。

表15一l霍克哈默最佳移动平均组合表

最佳 累积 交易 盈利 亏损 对率盈利数

平均 利润／损失 量 交易量交易量 ／总交易数

银 19天 $42，920十 1393 429 964 .308

猪肚19天 97，925十 774 281 493 ．363

大米43天 24，646十 565 126 439 ．223

可可54天 87，957十 600 157 443 ．262

大豆 天 222，19；十 718 151 577 .207

铜 天 165，143十 432 158 274 .366

糖 60天 270，402士 492 99 393 ．201

对那些兴趣不仅限于使用简单的收盘价与单一移动平均作比较的方法的交易商，下一步用的是双重移动平均交叉。采用这一方法，需要计算一个短期和一个长期的移动平均，比方说，一个8对35天的移动平均。当8天移动平均向上穿过35天移动平均时你就买入，反之则卖出。霍克哈默用1970一1979年的20种不同组合，对测试最优的交叉时期又一次作出了出色的研究。下列是他测试出的最优组合中的一部分：

银 13对26天

猪肚 25对46天

大米 12对48天

可可 14对47天

糖 6对50天

另一位在系统测试中做出了出色工作的分析家是戴维·巴克尔，他把一个 5对20天的双重 MA交叉体系(没有最优化)和一个最优化后的双重 MA交叉体系(1975一198O)作了、对比测试。无疑，最优化后的形式表现一直比直接的天图形要好。下列是巴克尔最佳组合的部分：

银 16对25天

猪肚 13对55天

大米 14对67天

可可 14对38天

糖 14对64天

格外有趣的是，在霍克哈默和巴克尔的最优化交叉组合间存在相近的相关关系。

下面对两个交易体系(一个短期的和一个长期的)的描述是为那些希望进一步了解移动平均交又交易的操作者提供的。它们在1992年和1993年表现很好。

长期系统

下列组合中的任一个：

a．收盘价对天 EMA对天 EMA

b．收盘价对天 SMA对天 SMA

SMA＝简单移动平均

EMA＝代数移动平均

买入信号：第一次出现收盘价加上二条 MA线之和为正增长，第二天按今天高价加上3点作为止损价格买入。

卖出信号：第一次出现收盘价加上二条 MA线之和为负增长，第二天按今天低价减去3点作为止损价格卖出。

退出市场：采用1500美元的资金管理止损限度。注意：这是长期系统，使用较松的止损限额。

短期系统

采用60分钟(小时计)条形图。交易则在收盘时或第二天开盘进行。避免依据一天内信号进行交易。

看下列指标 ：

收盘价，天 SMA，天 SMA

进入多头：如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价天 SMA对天 SMA排列呈现牛气，第二天以今天的高价加上3点作为止损价格买入。

进人空头：如果在一份60分钟的条形图上得到的收盘价对天 SMA对天 SMA排列呈现熊气，第二天以今天的低价减3点作为止损价格卖出。

退出市场：

初始止损限额： $600．00。

当赚到$400利润时，将止损限额推进$300。

当利润超过$800时，将止损限额移到收支平衡点。不再改变止损限额。

实际上你能看出计算机交易体系优点之一是十分专业和确切。另一个显著的特征是它不象许多投机者一样对每个市场的多头地位有偏好，因为所有的信号都来自体系中的数学计算。

归纳起来基本内容是，一个交易体系是一项工具，如同大多数工具一样，它们有优质的，也有平庸的。没有一个系统能够成为获得持久利润的“最终解决办法”。它们至少须和良好的市场策略、资金管理和可行的风险控制结合起来使用，。尽管仍有众多成功的交易商不懂数据盘和接口盘的区别，但在一位客观的、训练有索的操作者手中，“正确”的体系可以成为成功地进行交易的一个有力帮手。但(这儿又出现了这个大写的“但”字)，系统有效性的发挥与操作者所有的耐心和所受的训练成正比。

系统交易的结束语

在第14、15章，钎对系统交易、我们为你作了一个客观的、易于理解的介绍。对交易体系更进一步的了解则超出了本书的范围，可以参考有关计算机系统交易的专门论著。

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16．后记：克罗的持续获利市场策略

　

文章的开头我想说的是，我本从未打算在本书中写进下列的内容。我经营着巨大的帐户，有个人的也有机构的。下述的内容激括了我在自己的帐户中进行交易的实践策略。一般认为，这是纯属专利的极为机密的信息。那我为何同意将之写入书中呢?

我在这个行业中工作了33年，已经写过五本有关交易的书。30年来，华尔街一直对我不错，思量再三之后，我觉得如果这些策略能够对其他投资者有帮助，那与人分享又何尝不是件好事。因此才有了下文。

但有几句话我要讲清楚。下述的策略并不是对每个人都适用的，把它当作一个普遍适用的方法将是一个错误。它仅仅是一个人的个人交易方法，也只应当这样认为。这项策略对我有效吗?毫不含糊，它当然适用于我。那它对你有效吗?也许不会，至少它的表面表达形式可能不适合你。我希望，那些认真严肃的交易商(本文也仅为严肃认真的交易商而写)通读本书，加以提炼，使这些战术和战略适应他们的个性和个人风格。这样的话，这些策略同样也能为他们有效工作。

本章最后详细列出了期货合约的“每份合约的最大风险”。可能不会再有第二位交易商完全同意这些数据。一些人可能觉得风险(止损距离)控制太松，另一些入则觉得太紧。该表中的测试结果，不仅由计算机得出，也通过我的反复试验得出。它们看来很适合我。记注，这是我个人的投资策略，它虽然与期货交易联系在一起。但很容易在作出调整后同样适用于股票交易。

斯坦利·克罗的交易策略

(l)克罗是一位盈利头寸上的长线系统交易商，常常将盈利交易保留至少周；不利头寸上的短线交易商，常常在不利交易中停留不到周。

(2)他运用一个机械交易系统，进行该系统同意的每一笔 交易。除非他只能从他跟踪的四种货币中最多(为每泣客户) 选择二种。一般说来。除非在市场极度跌荡时，他必须通过自行决定的方式拒绝某笔新的交易或从现行交易及早退出外，他不采用自行决定的方法。作为系统交易商的主要优势在于，如果系统工作正常，与市场步调一致的话，它能够在相当—段时期内提供一个稳定的风险回报率。

(3)他是一位资产组合多样化的资金经理。跟踪并交易着26种不同的期货合约，遍布全美各主要市场，外加香港和新加坡商品交易所的市场。

(4)他是一位技术交易商，使用的进入和退出信号以价格为基础。这些信号通过对每一市场所做的技术性分析产生，未经优化，且全部市场使用同样(活跃)的信号。

(5)他是一位相对保守的资金经理，在信用交易中使用的资金不到各帐户资产的 ％。一般在每一市场上仅交易1至2种总值达20万元的合约。这可以避免过度的杠杆作用和过度交易。余下的 ％的资金投资于短期国库券以及作为持有储备。

(6)他构建的资产组合包括了最大数量的多样化市场群；食品和化纤、利率工具、复合能源、谷物、肉类、金属和亚洲市场。在每一市场中，他挑选主要合约的最活跃月份进行交易。这佯一个广泛分散的资产组合中，市场之间具有相对弱的相关关系。

(7)他在持有多头头寸或空头头寸间绝无偏好。在掏建资产组合时，他留意在多头和空头之间实现一个客观的、防御性的平衡。

(S)他在每一市场上运用严格的风险控制限额。典型的是每份合约的初始风险，或资金营理止援限额没置小于$1500。而支持长期交易的确切数据则由历史验证来决定。如果止损限额太宽，会产生无法承受的高额损失；如果止损限额太窄，会使交易频率上升，每笔交易的利润下降。因此，止损限额的确定要允许交易时间有个发展伸缩的余地。止损限额于每日开盘前输入，每笔头寸每天实行一个止损限额。他在每一市场头寸上冒的风险(依据头寸大小)平均为帐户资产的1．0％到2．0％。

(9)克罗有选择地运用交易止损额度。根据市场及其技术 特征，他设置止损限额的依据可以是市场的变异性、交易的利 润额和交易时间。有些市场历史走向稳定，他可以不用追踪 (推进)止损限额。有些市场,他确信交易模型有充分的敏感 性，能够对趋势变动做出适时反应。总而言之，他的止损限额 设置策略允许长期交易有时间和空间进行发展。

(10)他不试图摘取天价和地价。他几乎一直在市场中交易他的多数合约，一旦建立一个趋势跟进头寸，他就假定每一笔头寸其结果都是跟随大势的，并尽可能长地跟随这一趋势移动。而止损限额会“告诉”他何时从市场逆转中抽身而退。

(ll)他如果被过早地截出市场，而第二天市场仍旧保持原有走向，他将运用他的客观进入策略，按同一定向重返市场。

(12)他的新帐户进入策略通常是等待新的信号。但如果他最近的一个进入信号表现为损失，他可能依据交易的天数和近期市场动态进入交易。

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17．跋；90年代中国和香港的投资机会

　

据说20年前，一般的中国人想要的是一辆自行车、一台缝纫机和一块手表。80年代这张单子上增加了彩色电视机、电冰箱和其它设备。现在90年代，再去预计下一张民族“愿望单”也许很困难。但可能包括一台放像机、一套音响系统、空调和移动电话，对许多高收入者来说还有一辆汽车。

人们该怎样从经济观念上来描述中国呢?单纯的统计数字超过了人们的想象力，它表明中国已经拥有世界上最大的制造业和服务业公司。一个有12亿消费者的市场，一个有7亿人口的劳动力大军，一个1994年以13％的速度增长的经济(相比于美国的3％的增长率)，更不用说从发达国家几乎每个角落涌入的亿万投资资金。

经济学家们预测，由于中国在进行经济改革，到本世纪末，其经济增长速度平均可达约9％。但这一发展速度一点也没保证，发展的道路也许并不平坦。相伴而来的迅猛通货膨胀，起起落落的国际看法以及基础设施，都使任何理性的观察家想系紧安全带，戴好防护甲。

15年前，中国的最高领导人邓小平发表了一次历史性的讲话，激发了一场经济革命。邓先生简单地说：“贫穷不是社会主义。”他说了这些话，并发动了一场推动中国向前发展的运动，帮助引导现代中国社会走向他所说的“小康社会”。

十年“文化大革命”，使中国陷入一片混乱，国家濒临崩溃的边缘，中国领导人在此之后发现中国已完全与世界发展相隔离。中国人民的生活水平和1952年第一次开始二战后经济恢复时期的生活水平一样低，

1978年，国家统计公报说“肉食、家禽、饲料和其他粮食短缺……无法满足人民日益增长的需要。”大多数粮食，甚至从自行车到洗衣粉这样的消费品都采用配给方式供应。

但到1992年，分配券已经取消，肉类、蛋和饲料的人均产出分别为2；公斤、8公斤和令人吃谅的380公斤，与国际水准相平。

邓先生说，在改革中“允许一部分人先富起来”。

他的话现在已成事实。

1994年，经济增长迅速，产业多样化发展信心十足。改革给中国社会带来了巨变，神奇般地提高了生活水平，尤其是较发达地区更是如此。

多年以前，当我刚做美菱公司的业务员时，我记得和一位渊博的华尔街人士谈到瑞士银行家。我尤其记得这句话：“如果你看到一位瑞士银行家跳出窗外，你就跟着他往外跳。他不仅可以软着陆，而且还可能以这种方式赚到钱。”显然是一句夸张的话，但这中间不无真理。

最近，瑞士三家最大公司之一的瑞士银行公司宣布进一步进军中国，在上海建立其在中国大陆的第二家代表处。

瑞士银行驻北京代表处的一位发言人以瑞士人特有的沉默态度指出：“这是个明显的信号，我们的银行想在中国扩展业务。”

如果作为榜样的瑞士银行家想跳人中国，为什么我们不同样做?我们应当更多地进入中国吗?时机如何安排?

作为一名长期的华尔街交易商，我已被训练成这样：在我开始谈赢利潜力之前，我认为先谈谈涉及的风险更合适。

(I)我们只看到中国在过去15年的增长，在进行大规划时，这只是非常短的一段时间，不足以得出长期推论。

(2)中国的基础设施不具有配套性。经济腐败和丑闻看来很猖獗。尽管政府看来有进行整顿的决心，但人们会问，他们有经验和人力来恰当实施这项工作吗?

(3)我经常被要求挂牌做中国的商品和期货市场的业务。抛开众所周知已经确立的交易所，如北京、上海、深圳和郑洲的交易所，以及南京新成立的石油交易所不谈，人们可以看到大多数中国的交易所对自己的未来感到迷惘和不确定。目前，中国估计已有超过100家的交易所和远期市场、8万多家农贸市场和交易集市在朝全国化发展。

(4)中国合同的法律效力总体来说达不到标准。这些标准在许多国家被认可，是持续追求重大业务目标的基本保证。

(5)除了在控制通货膨胀和货币供给过松上的重大努力外，影响经济和经营环境稳定的障碍仍然存在。在不久的将来能否控制注它们还很不确定。

中国幼稚的商品期货行业面临成为其迅速的、无节制的扩张结果的受害者的危险。商品期货市场在全国兴起，它的增长既无组织又重复建设。

中国花了5年的时间来建立商品期货交易。现在，在北京、南京，、上海、深圳和郑州的交易所里，主要交易的合约有谷物，其它农产品和食油，石油和金属合约。但除了这些已经建立的交易所外，还有大量新建的期货交易所，它们导致的结果是同一商品期货有多重市场。据报道，该国有20多家官方批准的批发市场和所谓的期货交易所，另有30多家即将开业或正在计划之中。

中国主要商品交易所

(1994年1月)

名称 交易产品 建立年份

北京金鹏铜交易所 铜 1991

北京商品交易所 商品 1993

北京石油交易所 石油 1992

南京石油交易所 石油 1992

上海金属交易所 非铁金属 1992

深圳有色金属交易所 非铁金属 1992

郑州商品交易所 粮食 1990

一些当地掌权部门想当然认为，建立自己的期货市场可以使当地的政治家和企业家(他们常常是同一个人)富裕。同时，很强的地方保护主义使一些地方政府将外来产品排斥于他们领地之外。尽管北京再三重申期货交易所和公司必须经过中央政府的批准，一些地方政府仍旧声称有权批准成立。

直接投资于中国公司是非常困难的。至1994年3月，仅有48家公司允许向外国人卖特种“B”股(1991年开始)。相反，国际投资者已瞄准香港，它的股市上有许多公司与中国有业务往来。过去的两年里，与近来国际股市下跌之势相反，那些包括寻找“中国概念”在内的投资者们推动香港股票大幅上涨，使许多完全致力于中国的共同基金在这一时期为股票持有者获得了巨额回报。

参与中国的经济增长。并不是只有到上海和深圳的幼稚股票市场上买进卖出这一种简单的方法，还有许多其他的方法可供外国投资者选择。

这些途径包括一些封闭式投资公司和越来越多的开放式基金。它们的全球或仅亚洲资产组合一直在买进中国概念股。

一部分中国公司的股票已经在 NYSE挂牌上市，随着中国朝更加开放的经济体制发展，很可能在纽约和香港进行额外的公开发售。筒而言之，至少在目前，西方投资者参与中国投资的最合适地方是通过共同基金。

另外还有一条途径让西方投资者参与中国的经济增长。但这条路风险更大，需要更多的知识和金钱。中国正考虑一条新解决办法．吸引外国投资来解救即将倒闭的国有企业，包括将它们的产权完全出售。中国想让资本雄厚的公司(所谓白色骑士企业)接管不健康企业。问题在于，愿意或能够对这些企业进行投资的公司中，有毛病的企业比健康的企业多得多。

展望21世纪初，中国经济增长的主要受益者实际上是日本、韩国、香港和台湾的公司，它们生产附加值很高的产品，而不仅汉是简单的东西，如纺织品或钢铁。从长远看，中国需要的是我们称之为“中等技术”设备的企业，如高能工厂、练制厂、现代钢铁厂、电子工厂和汽车厂，这些亚洲国家(和地区，译者注)可以向中国提供这些东西。

结论：1997年后的香港

这是一个巨大的问题，如果你问5个不同的香港观察家，你会得到至少6种不同答案。

让我们努力将事实和逻辑与传闻和臆测区分开来。

你当然不可能在考虑1997年后的香港时，不去想想中国。中国明显缺少(可能在以后的几年中)一个组织良好的基础设施、法律和合同的约束、自由兑换的外汇体制以及顺畅的通讯，这不仅在国内，而且在国际业务中也是如此。

因此．对国际上的大部分投资者来说，香港将继续担当进入中国大门之任，并从远东进一步的经济扩张中受益。这样做比直接卷入中国的不确定性和风险要小。事实上，如果一个人能够开发出一套好的多国战略，香港能成为每个人追求的“中国概念”的可行解决办法。

香港的许多股票，尤其是银行业和中高技术业都极深地卷入了中国，他们的增长和获利性与大陆相联。显然，又一个潜在“中国概念”。

由于香港接近中国及其与中国之间的亲密关系、香港能在中国的金融、机械工程和建筑业的扩张中进一步受益，这表明一个健全的管理良好的固定资产开发、机械工程和建筑筹划的考虑是有益的。

随着1997年的临近，香港对中国的边界可能扩张，香港越来越大，并进一步发展。香港总体的扩张会导致通货膨胀的增加：而人口的扩张，尤其是中国大陆人口的挤入，会使香港产生额外的社会问题。同时，中国大基建项目的渗入。使香港需要更多的人力资源，不仅是需要高层次的劳动力，还需要低层次的劳动力，大陆可以提供这些劳力。

最后，香港政府和行政部门可以失去一些在前 1997英国行政管理部门运行下的效率和良好秩序，从而使管理健全良好的香港私营金融和服务行业公司更具吸引力。