美的电器：渠道整合持续推进 全年业绩提升明显 上市公司, 美的电器, 以旧换新, 中央空调, 家电下乡

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第一、受益白电销售规模增长，全年业绩提升明显
   
美的电器今日公告了其2010年度业绩预告，公司预计2010年度归属于上市公司股东的净利润为28亿元—38亿元，较上年同期增长50%-100%。预告业绩基本符合我们之前的预期。
　　
公司全年生产经营状况良好，在公司“上规模、保盈利、调结构”的战略指导下，10年公司业绩大幅增长，白电业务整合已经进入收获期，中央空调业务也逐步成为公司业绩增长的另一引擎。我们认为使得公司10年业绩大幅增长的主要原因在于以下几个方面：首先、在“家电下乡”、“以旧换新”以及“空调节能惠民”等利好政策的持续刺激下，国内农村市场首次购置需求及城镇更新换代需求得到充分释放，公司白电类产品内销销量大幅提升。
　　
第二、全年毛利率同比下滑，盈利能力持续提升
   
公司全年毛利率较去年同比会有明显下滑，我们认为主要基于以下三个原因：首先，空调“节能补贴”政策的实施是使得公司毛利率下滑的最大原因，“节能补贴”政策的实施使得公司将一部分主营利润转移到营业外收入中。其次，公司销售渠道逐步向区域销售公司变更也是导致公司毛利率下滑的主要原因。公司以较低的出厂价向区域销售公司铺货，毛利率下滑也在情理之中，与此同时，公司费用率也逐步转嫁到区域销售公司。除此之外，10年国内大宗原材料价格的持续上涨也在一定程度上使得公司毛利率有所下滑。目前公司也已经采取一定的措施来规避原材料价格波动风险，包括开展铜、铝等期货套期保值业务。
　　
第三、非公开增发项目加速“再造一个新美的”战略实施
   
目前，公司拥有家用空调产能2600万台、冰箱产能1200万台、洗衣机产能1100万台、空调压缩机产能2100万台。
　　
在全球家电产能转移的大背景下，随着公司内销及出口销量的逐步提升，公司产能也将逐步进入饱和状态。本次公司非公开增发项目不仅大幅提升公司家用空调、中央空调、冰箱以及压缩机的产能，丰富公司高附加值产品序列，同时也全面提升了公司技术研发、工艺改进以及关键零部件配套等方面的综合实力，公司的整体经营规模和核心竞争力也得到系统性提升。随着公司增发项目产能的逐步释放，公司在“十二五”期间“再造一个新美的”战略的实施也将得到进一步加速。
　　
第四，维持“推荐”评级
   
公司作为国内白电行业龙头，我们看好其在渠道整合下冰洗空业务的协同发展，目前公司洗衣机及冰箱业务仍处于整合上升期，未来市场占有率仍会得到进一步提升。同时，公司管理层也有着明确的经营战略及方针，我们长期看好公司的发展，预计公司未来两年EPS分别为1.09、1.26元，对应目前股价PE分别为15.79、13.68倍，维持公司“推荐”评级。