洋河股份：强者恒强 期待给力2011 these, 营业收入, 洋河股份, 2011

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洋河股份10年业绩符合预期。业绩快报显示：10年收入75.4亿元，增长88.5%；利润总额30.79亿元，增长84%；净利润22.09亿元，增长76.2%，每股收益4.91元。分季度来看，第四季度收入增长79.3%，净利润增长92.5%，净利润率33.84%。
　　
年度净利润增速不如利润总额增速是由于10年下半年苏酒实业15%的利润分给了双沟酒业，今年洋河股份完全控股双沟后利润将不再漏出。
　　
投资评级与估值：根据业绩快报略微上调了盈利预测，目前我们保守估计11、12年EPS分别为8.112元和11.516元，增长65%和42%。保守估计11、12年营业收入分别为110亿元、148亿元，增长46%和35%。由于超高端梦之蓝、次高端天之蓝占比不断提升，由于省外市场开始由导入期向成长期转变，未来几年业绩有可能不断超预期。建议择机潜伏，以博弈一季报行情。
　　
有别于大众的认识：1、过去六年收入、净利润的复合增长率分别高达62%和131%，绝非一般企业所能做到。“洋河速度”的背后是机制到位（管理团队和中层干部持股27.72%的股权）、营销管理能力超强（深度分销业内领先，且不断创新）。这种消费品公司可能“强者恒强”，我们不能按惯性思维去判断。比如10年收入和利润相比09年均加速增长，这是常人难以想象的。2、10年洋河股份利润的高增长来自：（1）省内主推超高端梦之蓝、省外主推次高端天之蓝后全年梦之蓝收入增长200%以上，天之蓝收入增长130%以上，梦之蓝、天之蓝收入合计已超过中高端海之蓝，且约占总收入的40%。（2）省外市场翻番增长，10年省外市场收入占比已达34%左右，较09年提升4个百分点以上。3、未来几年的高增长来自：（1）洋河、双沟品牌力不断提升后产品结构不断优化，超高端、次高端占比不断上升，产品线更趋完整，双沟整合后开始发力；（2）省外市场高速增长。10年已有河南、山东、安徽、浙江、上海、北京、广东等13个省含税收入过亿，11年目标是20个省过亿，12年是所有省市均过亿，实现全国化。4、洋河董事赵凤琦、李风云2/17以217.8元买入洋河59万股，表明管理团队对未来充满信心，也表明目前股价有安全边际。5、10年洋河的PE波动区间为26-56倍，目前估值位于下限。
　　
股价表现的催化剂：一季报超预期；市场一致预期不断上调，不断有投资者认识洋河后转为看好洋河；未来高比例送转股的预期。
　　
核心假设风险：综艺投资是否减持具有不确定性，但不影响股票内在价值。