海正药业：业绩平稳增长 新海正潜力巨大 管理费用, 母公司, 百分点

mengxu

业绩符合预期，公司运营平稳：
　　
公司2010年实现主营收入45.4亿元，同比增长13.5%；实现归属于母公司净利润3.7亿元，同比增加34.35%，全面摊薄eps为0.76元，符合预期。公司第四季度收入12.7亿，净利润1.23亿，同比分别增长17%和56%，主要是部分产品收入在四季度确认。
　　
10年公司管理费用为5.4亿，同比大幅上涨30.6%，管理费用率升高了1.54个百分点，主要原因是职工薪酬支出提升了63%，以及研发费用增加了29%。销售费用为2.8亿，同比增加21%，销售费用率上升了0.4个百分点，基本保持稳定。
　　
公司财务费用5.4亿元，同比下降明显，主要是短期贷款减少后，利息支出减少。
　　
公司推出10派1.5元的分配方案。
　　
国内销售效果显现，国际合作值得期待：
　　
抗肿瘤类产品得益于销售力度的增强，收入同比增长20%，维持在毛利率86%。
　　
兽药类因为新增产能的投产，收入增加38%，毛利率也上升了10个百分点。抗感染类药物收入下降5%，但毛利率同比提升了近10个百分点。
　　
2010年，新增4个原料药品种获得美国FDA注册，3个原料药品种在欧盟多国和其他国家获得批准，目前累计已有15个制剂品种在近40个国家注册。制剂他克莫司胶囊在欧盟27个国家、美罗培南粉针在吉尔斯坦和土库曼获得上市批准。注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥利司他片为国内首家。
　　
富阳基地不断投入生产，将拉动兽药、内分泌等产品实现较快增长。截至目前，公司已有24个API品种获FDA注册，17个API品种获COS证书，均为国内首位。这也说明海正的相关的技术和规模上是国内的翘楚。在当下国际产业转移和一体化生产的背景下，随着富阳基地的建成和通过认证，海正将受益于产业转移和制剂出口。
　　
公司未来亮点颇多，看好长期发展：
　　
我们认为海正药业在软件和硬件上的突出优势，将成为国内承接国际生产转移的最大受益者，同时公司积极开发后备产品，在多领域培养增长点，努力打造自主品牌。我们非常好公司中长期的发展。我们预计2011-2013年摊薄eps分别为0.93、1.28和1.63元。给予目标价45元，“买入”评级。