光大银行：息差大幅反弹 贷款, 反弹, 力度, 母公司, 光大银行

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业绩简评
   
光大银行2010年实现归属母公司净利润127.9亿元，同比增长67.3%，全面摊薄EPS0.32，加权摊薄0.36，业绩符合预期。同比业绩大幅增长主要源于规模增长和净息差的反弹，二者分别贡献21.2%和34.0%的同比增幅。
　　
经营分析
   
为满足存贷比考核公司加大存款吸收力度。10年生息资产/计息负债同比增长21.2%/16.0，其中贷款/存款同比增长20.0%/27.5%。贷款增速与生息资产增速一致，而存款增速远高于计息负债，存款在资金来源中的比重从年初的73.5%提高到了80.8%，存贷比相应由年初的78.3%下降至73.9%。
　　
公司在加大存款吸收力度的同时活期存款占比并未出现较大下降，存款结构与09年基本一致。
　　
息差反弹超过我们预期。我们测算10年循环净息差2.41%，较去年提升了41BP；公司公告10年净息差2.18%，较09年提高了23BP。公司公告净息差与我们测算差异较大可能是由于年末存贷比考核，公司期末压缩了生息资产规模从而导致测算的息差较高。
　　
手续费及佣金收入同比增长49.1%，占营业收入比重为13.2%。与其他股份制银行手续费收入增长主要依靠理财、顾问咨询费等周期性中间业务不同，公司传统中间业务表现出更高的增长，银行卡、清算与结算收入分别增长61.7%和63.4%。
　　
资产质量持续改善。公司10年底不良贷款余额58.3亿，较3季度末环比下降5.78亿，不良率环比下降了12BP至0.75%；关注类贷款余额130.3亿，较年初下降45亿，关注类占比从年初的2.70%下降至1.67%。10年信贷成本为0.46%，年末拨贷比2.35%，拨备覆盖率313.5%，环比3季度末提高了48个百分点。资产质量指标已改善至较好的股份制银行水平。
　　
资本消耗较快。2010年末核心/总资本充足率分别是8.15%/11.02%，较3季度末分别下降84/92BP，这也反映了公司4季度实际规模增长较快，而在期末刻意压缩了规模。
　　
盈利调整
   
我们预计公司2011/2012年净利润为165/201亿，同比增长29%/22%，11/12EPS=0.41/0.5元，11/12BVPS=2.3/2.67元（未考虑H股发行）。
　　
投资建议
   
目前股价对应1.74x11PB/9.7x11PE和1.49x12PB/7.9x12PE，估值略高于行业平均水平，但考虑到市场对其关注不高，涨幅较低，市值较小，且基本面较其它股份制银行并无大瑕疵，具备补涨需求，给予“买入”评级。