江西铜业：1Q符合预期 近期缺乏催化剂 江西铜业, 市场预期, 百分点, 管理费用, 催化剂

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一季度业绩符合预期：

江西铜业2011年一季度实现收入252亿元，同比增长58.4%，环比增长31%；归属母公司净利润15.9亿元，同比增长128%，环比增长5.3%，折合每股收益0.46元，符合我们与市场预期。

正面：1）一季度主营业务收入显著上升。公司一季度收入同比与环比分别增长58.4%与31%，主要因为当期铜价显著上涨（分别同比与环比上升23%与11%）以及铜产品贸易量增加。2）管理费用率下降。一季度管理费用率为0.9%，同比与环比下降1.1与1.7个百分点，主要原因是当期修理费有所减少。

负面：毛利率有所下降。公司一季度毛利率为9.0%，环比下降3.2个百分点，同比基本持平。主要原因是毛利率较低的铜贸易业务收入当期占比增加。

发展趋势：

铜价中长期依然有较强支撑。近期市场对国内进一步紧缩政策出台以及原油价格处于高位的担忧，使铜价承受压力。但中长期看，铜矿供给持续不足，而需求依然旺盛，铜供应瓶颈将继续支持铜价。因此，铜依然是我们在基本面上最为看好的金属。

铜精矿产量未来平稳增长。德兴、城门山等矿山的改扩建工程顺利达产，公司2011年自产矿产量有望增加至20万吨，同比上升17%，自给率达21%。之后随着城门山产能的逐步释放，铜精矿自产量将会继续增长。另外，阿富汗艾娜克铜矿及北秘鲁项目按计划推进，海外矿山建设为公司长远发展和盈利增长提供支持。

公司长期激励试点方案与15%优惠税率保障业绩增长。公司今年3月制定长期激励试点方案，使管理层利益与公司经营表现相挂钩，有助于提高经营效率与未来业绩。另外，公司年初被认定为高新技术企业并享受15%的企业所得税优惠税率（原所得税率为25%），有效税率预计下降至16%，从而增厚公司业绩。