嘉麟杰：产能扩张超预期 后期业绩高增长确定 行政管理, 南通市, 人民币, 资金流向, 换手率

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　　公司今日公告，为适应市场快速发展的需求，进一步提高企业的产品质量与档次，增强企业综合竞争能力，拟对南通市豪纳纺织有限公司增资约人民币1.52亿元并取得该公司控股权(具体增资金额及控股比例以嘉麟杰与南通豪纳现有股东签署的正式协议及当地工商行政管理部门登记为准)，并将在此基础上于该公司所在地建设新的高档织物面料生产研发基地。
　　公司与南通豪纳现有股东宁波市鄞州布政东港针织有限公司、香港风行进出口有限公司已于2011年7月1日就该新建项目签署初步意向书。经公司与南通豪纳及其现有股东磋商，该新建项目拟分两期完成，本次拟增资约15200万元人民币属第一期增资。在第一期增资完成且项目启动的前提下，公司将与南通豪纳现有股东共同商议二期项目的资金筹措方式和金额。
　　公司此次收购及传统业务再扩张的意图在于希望在较短时间内继续扩大自身产能，以弥补目前最大的短板――产能仍显不足，规模依然不大。此次收购使得公司可在较短时间内获得被收购公司的土地、厂房以及现有产能等固定资产及设施，为后期的扩大再生产奠定良好的基础。
　　除收购股权外，公司还将建设高档织物面料生产研发基地项目，也就是我们前期报告所提及的第二个生产基地，该基地目前计划新建产能1500万米/年，占公司目前总产能(算上募投项目为1880万米/年，募投项目将于今年10月左右全面投产)80%左右，成为公司后期业绩继续高速增长的重要来源之一。
　　按照公司 2010年1200万米/年产能的盈利情况来看，我们大致可以测算出此次1500万米/年的新建项目大致能为公司带来7500万元/年的净利润。我国户外行业处于行业生命周期中成长期的开始，行业后期将保持高速增长，因此公司目前的扩产正符合行业目前的发展趋势，其盈利能力并不会因为大规模扩产而出现下滑。
　　此外，新业务项目开展逐步展开。产业用布项目和 Neoshell 材料项目目前公司正在按部就班的进行当中，产业用布方面，公司正在进行相关的市场调研中；Neoshell 材料项目方面，设备公司前期已经定购，只等设备到达后安装投产。
　　公司前期已公告，对下属全资子公司-上海嘉麟杰运动用品有限公司增资5000万元，用以公司自有品牌-KROCEUS 的全面建设与推广。公司自有品牌在进一步确定品牌定位后，将加大渠道建设力度，力争在2011年内新开设店铺30-50家，加上原有的15家左右的店面，今年公司自营门店有望达到50-70家左右。
　　随着公司募投项目的投产，新业务的逐步推进，公司未来的成长空间广阔，业绩增长超预期的可能性较大。
　　虽然其扩张幅度超出我们的预期，但因我们前期的盈利预测中已对公司新生产基地的扩张有所考虑，此次我们并无大幅上调盈利预测，我们预计公司2011和2012年的EPS 分别为0.42元和0.70元，对应的动态市盈率分别为34.81倍和20.89倍，给予2012年30-32倍的PE，目标价为21.00-22.40元，维持“买入”的投资评级。