新城B股：宁沪高铁区域龙头 超高周转 超低估值

Siddimaula

产品定位：主要专注于中产阶层客户群。以中等收入人群特定偏好和需求做不同定位，形成4个不同住宅产品系列，以刚需和首改为主。
　　
业务模式：标准化、高周转模式。模块化设计和开发保证快速提供多样化产品和快速复制。强大的执行与复制能力确保高效运营和扩张。公司基本做到拿地后6个月开工，开工后3个月开盘，1年半完工。我们认为公司是继金科地产后高周转商业模式又一典型公司。
　　
土地储备：聚焦于宁沪高铁区域，优质、增长潜力大。公司权益储备为878万平米，整体拿地成本很低，主要处于长三角核心区域，沪宁高铁沿线区域。我们认为公司大部分土地储备处于苏南富裕地区，产业基础扎实、民间财富雄厚、城市化进程快、人口净流入，刚需和首改需求容量大，房价相对合理。
　　
单纯依靠自身净资产增厚而没有股市融资，成长速度快，经营业绩突出，令人尊重。2007年公司销售面积突破100万平米，2010年销售金额突破100亿元，进入行业前30强。
　　
业绩锁定性超强。预测11、12年EPS平均增长50%，截至8月底158亿预售房款，已锁定11年0.62元EPS的100%，12年0.93元EPS的70%。
　　
估值超低，安全边际很强，股价空间大，给予增持评级，根据公司未来业务进展和更多深入研究后再确定目标价。预计公司11-13年EPS分别为0.62元、0.93元、1.24人民币元，RNAV为11.3人民币元（1.8美元）。公司目前股价0.52美元（3.33人民币元），相当于11年5.4倍PE、12年3.4倍，RNAV折价71%。目前A股主流地产公司11年平均9倍PE，且被普遍接受为具有低估值优势。
　　
风险提示：行业调整周期长达3年或以上，行业调控政策受其他因素影响超调，行业大规模急剧跌价和缩量。