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海外130/30指数及基金实践:选股、配置、杠杆

融资融券系列报告之五

130/30交易策略是一种增强型主动投资策略(Active Extension Strategies),它结合了普通共同基金的做多策略(long-only)和对冲基金的多头空头策略(long-short)的特点。海外文献将130/30策略定义为"新多头策略(the new long-only)"。与其他的多空策略相比,该策略的显著特点是:(1)130/30策略投资组合的净头寸暴露为100%;(2)130/30策略投资组合的BETA值为1;(3)130/30策略投资组合相对于基准的跟踪误差有限。

130/30基金在海外市场已蓬勃发展了十来年,特点如下:(1)130/30基金多数成立的时间不长,集中成立于2007年-2008年。(2)130/30基金在海外市场实际运作绩效差异较大,部分基金在晨星的评级可达5星,也有部分2007年-2008年集中成立的基金由于业绩较差,目前已停止运作。(3)130/30基金的资产管理规模普遍较小,以几千万美元到几亿美元居多,当然部分基金的资产管理规模也高达几亿元,甚至几十亿元。如JP Morgan US Large Cap Core Plus资产管理规模有73亿美元;(4)130/30基金的投资标的看,多数基金以股票投资为主;也有部分基金以股票为主,也辅以衍生品的产品;也有以投资债券为主,也辅以衍生品投资的。(5)130/30基金在海外市场的运作方式,以主动型的居多。(6)130/30基金收取的管理费相比其他股票型基金或债券基金总体偏高,多介于1%-2%。(7)130/30基金投资组合相对其基准基本维持在1。(8)多数130/30基金相对于基准指数,配置股票市值规模偏小;但也存在例外。

130/30指数成分股筛选方法可分为两大类:其一,因子筛选法的130/30指数;其二,非因子筛选法。加权计算方式大致可分为以下四类:(1)明确说明采用优化的方法;(2)对于100%的多头按照母指数权重配置,30%的多头和30%的空头头寸采用内部等权配置;(3)对于多头和空头内部分别等权配置;(4)按照自主模型配置,未明确说明。.

采用"信息比率"衡量投资组合绩效,信息比率由信息的质量,信息的传递效率以及信息的应用范围决定的,当信息质量以及信息应用范围对于任意确定组合不变,信息比率直接与传递系数相关。信息传递效率越大则信息比率越大,组合越有效率。传递系数曲线变化表现为:对于只能做多组合,传递系数随着跟踪误差的增加而逐渐下降;对于有空头头寸的组合来说,固定一个做空比例不变,随着跟踪误差的增加,传递系数先达到峰值,然后平缓下降。因此,130/30策略的最优杠杆比例是在既定跟踪误差下给出的,并不存在一个最优的杠杆比例适合所有该类策略的投资组合。

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