美的电器：威灵电机扩产 加深向上一体化程度 电机, 空调压缩机, 美的电器, 制造企业, 产业链

waldziuchna

行业回归稳定增长上下游控制能力成为关键我们认为随着家电下乡等刺激政策的退出，家电行业将回归稳定增长，行业增速较10年有所回落。
　　
在行业增速放缓，消费重心下移的情况下，在下层具有自有渠道优势、在上游具有一体化优势的企业，具有更强的上下游议价能力，能够在行业增速放缓的时期实现销售，抢占更大的市场份额，并且具有更强的成本控制能力，和上下游议价能力。
　　
向上一体化程度深具有全产业链优势美的产业链一体化程度深，旗下广东美芝是全球市占率第一的的空调压缩机制造企业，集团旗下威灵电机具备年产过亿台的微电机生产能力，是全球最具规模的电机制造企业之一，此次威灵电机扩产将进一步完善美的在商用空调的产业链配套能力。
　　
另外公司在家电核心控制部件、IPM模块、模拟驱动芯片等方面都具有研发能力。作为国内家电企业产业链配套最完善的企业之一，公司在业内对上下游具有更强的议价能力。
　　
多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势，能够获取更大的市场份额，并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固，产品结构的优化，销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善，公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年，收入年复合增速在25%左右，净利润增速近30%。
　　
投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头，三四级市场具有自有渠道优势，产业链一体化程度深，竞争力强，未来几年收入增速高于行业。根据我们的预测，预计公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元，维持公司买入评级，目标价24.4元。
　　
风险因素：房地产调控风险；多元化、多品牌的管理风险；上规模导致的利润风险