风神股份或成大股东整合平台 换手率, 股东, 风神股份, 轮胎, 行业

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现价：7.61 涨跌：0.22 涨幅：2.98% 总手：23853 金额（万）：1765 换手率：0.64%
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　　近日我们实地拜访了风神轮胎股份有限公司(风神股份，600469)，就公司的经营、大股东旗下轮胎业务整合、轮胎行业的现状和发展趋势等问题与公司证券事务代表、董秘处主任李鸿进行了交流。
　　四季度部分生产线
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　　风神股份今年三、四季度下游(轮胎)需求有所下降，四季度公司对部分生产线进行停产检修，由此，四季度公司业绩也低于前三季度。我们预计2012年一季度需求依然较低，可能二季度会回升。
　　2011年风神股份主要产品仍是全钢胎和工程胎，公司按照先满足主要客户(柳工、厦工、临工)的配套需求，再出口，最后零售的顺序安排销售。
　　风神股份与客户有明确的定价机制，因此原料价格回落，产品价格会适当回调，以保证长期的合作关系。公司的策略是，先占领配套市场，以“原装”的身份提升市场知名度和消费者的认同感，同时公司出口产品均是自有品牌，通过提升品牌知名度，提高产品在替换胎市场的定价能力。
　　但值得关注的是，新建500万套半钢胎产能未来两年逐步释放，风神股份结构更加平衡。
　　风神股份目前拥有产能包括全钢胎540万套，斜交胎40万套，工程胎60万套，以及新建成的半钢胎500万套。新产能一般需要两年左右时间达产。限制产能的因素包括：人员的培训进度、接订单的情况。预计第一年产能释放40%~50%之间。公司半钢产品均是无内胎子午胎，属于中高端产品。全钢胎产品主要用于工程机械和大客车，受宏观经济影响大；半钢胎产品主要用于轿车和轻型卡车，需求相对稳定。随着半钢胎产能的逐步释放，公司产品结构更加平衡。
　　另外，值得一提的是，2011年风神股份外销比例约35%，公司产品在北美和欧洲市场立足，受美国轮胎特保影响小。
　　风神股份主要出口市场在北美和欧洲，占公司总出口比例约50%。在欧洲市场，公司全钢胎产品是国内同类产品的龙头和风向标，公司产品出口价格会决定国内其他企业的定价。2012年美国轮胎特保是否停止无法预期，但公司主要出口产品是全钢胎，不在特保范围内，不受特保的影响。国内全钢胎的性价比要远高于国外企业，在国外市场有很强竞争力。目前国内市场格局：外资占有半钢胎市场约70%份额，内资占有全钢胎约70%份额。国内全钢技术已经赶上国际水平，未来要在半钢领域实施赶超。
　　仍将投入大笔资金
　　进行新产品研发
　　天然橡胶价格波动对轮胎企业影响大，风神股份通过现货结合远期等手段控制采购成本效果好。
　　天然橡胶成本是大头，约40%左右。劳动力成本占比不高，在2%~3%之间。而国际巨头米其林等劳动力成本约10%，甚至更高。未来的发展趋势是，劳动力成本在生产成本中的比重将上升，原料成本的比重下降。
　　只有提升产品附加值才能提升风神股份的盈利能力。目前情况下，如果天胶价格波动，采购成本控制不好就可能出现亏损。风神股份主要通过现货、远期合同采购天胶。公司有专门团队负责跟踪天胶价格走势，并以此指导采购。从过去几年情况看，公司天胶采购成本略低于市场平均价格。
　　风神股份库存管理原则是：天胶价格在上升通道时，适当增加天胶库存；天胶价格在下降通道时，适当减少天胶库存。公司生产原料平均库存可维持20天左右的生产，周转率快，仅次于佳通轮胎。同行业其他公司一般保持40天生产所需的原料库存。
　　此外，2011年财务费用和研发费用增加导致风神股份净利润率在2%~3%之间。2011年公司子午胎产品的毛利率约15%，但由于财务费用、管理费用较多，导致净利润率只有约2%~3%。财务费用较高是因为2011年新建成了500万套半钢产能，公司扩大了规模，新增了约1500-2000个工人，导致借款增加，利息支出增加。管理费用高，主要因为研发支出增加，按照高新技术企业认定标准，销售收入超过2亿元，研发费用占销售收入比例不低于3%，公司2011年销售收入突破100亿元，因此研发费用较高。未来公司仍将投入大笔资金进行新产品研发。但财务费用可能下降，公司净利润率有望在未来几年逐步走高。
　　有望成为大股东
　　资产整合平台
　　大股东有意整合旗下轮胎业务，风神股份或成为资产整合平台。
　　风神股份大股东中国化工橡胶总公司计划2015年轮胎产量达3000万条，收入300亿元，净利润12亿元，而风神股份是大股东旗下轮胎业务盈利能力最好的资产。
　　2011年，大股东轮胎业务中约70%的收入和利润来自于风神。因此我们预计“十二五”期间大股东仍将全力支持风神股份做大做强。未来大股东可能以风神股份为平台整合旗下轮胎业务。
　　从区域分布、产品结构看，大股东旗下的四块轮胎业务(风神、黄海、双喜和桂林)具有互补性，如果整合，可以扩大采购规模降低采购成本，同时避免重复研发节约研发成本，协同效应明显。但目前由于其他三块资产盈利能力不强，大股东担心整合不能获得投资者认同，可能会等待行业回暖、业绩回升后推动整合。
　　另外，在融资方式上，公司更倾向于股权融资，因为当前负债率较高。