化工行业：草甘膦行业短期价格看好长期需求稳定

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背景说明：近期草甘膦的价格上涨较快，从年初的24000元/吨到当前近28000元/吨的市场价格。我们认为这一波草甘膦行情的上涨可能更多是对未来价格的预期，而实际成交量有限，国内的主要生产商仍在执行年初合同的定单，新接手的定单预计将会从8月份起，估计会按当前的市场价格接单。根据向行业内一些经销商和生产商草根调研了解的情况显示，目前草甘膦下游经销商的库存不高，正对后市备货观望，而部分中小产能也正对复工进行评估中。
　　投资要点
    孟山都仍是全球草甘膦行业的主导。我们认为孟山都公司战略以推广转基因种子及作物为主，草甘膦维持较为合理的利润即可。假设之一：孟山都公司担心中国的草甘膦生产商整合，对市场的控制力度下降，故意抬高市场价格，促使中国的闲置产能复工，短期价格仍会走高，但中长期将会回落。假设之二：维持当前的市场价格或小幅上涨，上下游都能够接受。假设之三：孟山都公司将加大转基因作物的推广力度，预计对草甘膦制剂的需求增加，建立战略库存。
　　全球转基因作物种植的发展。我们分析了2006-2011年间转基因作物面积对应草甘膦的表观需求，整体变化不大，平均为39.9吨/万公顷转基因作物。
　　草甘膦用量与转基因作物种植面积增速保持同步，预计未来仍会保持近10%的增速发展，发展中国家的需求潜力加大。而市场预计2013-14年间菲律宾将批准转基因金米商业化，将会对中国、越南和孟加拉国等国未来的相关的部署产生重大影响。
　　国内中小产能的复工。根据中国农药工业协会数据，2010底年中国注测登记的草甘膦企业产能为71.9万吨，其中甘氨酸法产能43.75万吨，IDA法产能28.15万吨。2011年我国草甘膦产量约37.9万吨，而国内需求仅4.2万吨，其余用于出口。根据行业信息，草甘膦闲置产能在连续两年以上不开工后，将存在报废的可能，而当前草甘膦的行情上涨将可能会促使小企业闲置产能的重新开工，有可能会影响未来草甘膦的行情。
　　近期草甘膦生产商的原材料成本下降，利润向好。我国草甘膦生产商多是甘氨酸／亚磷酸二甲酯法生产，最上游的原材料主要是黄磷、氯乙酸、液氨、甲醇等，从近期原材料的价格走势来看，其中氯乙酸由年初4600元/吨下降至当前的3800元/吨，黄磷由年初的18800元/吨高点到当前16000元/吨，草甘膦的生产成本受益明显。
　　投资策略与建议：
　　我们认为草甘膦的基本面在改善，短期内价格仍有上涨的可能，建议关注草甘膦行业的上市公司扬农化工(600486，未评级)、江山股份(600389，未评级)、新安股份(600596，未评级)；由于抗麦草畏转基因种子的推广和百草枯的逐渐退出，也建议关注国内主要除草剂的生产商长青股份(002391，未评级)。
　　风险提示国内产能开工提高，产品价格回落风险；孟山都全球战略不确定性