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6月信贷终究浮云 未来谨慎识别转换

事件:央行公布2012年上半年信贷货币数据,信贷增长4.86万亿元,M1增长4.7%,M2增长13.6%。
  基本结论半年末信贷虚高无法掩饰需求疲弱,投放量1.1万亿压缩回9千亿级别显现“稳增长”政策取向,年化节奏8.1万亿没有额外的惊奇。企业中长期贷款继续萎缩甚至弱于5月,加速审批之基建与大项目未见踪影。由于当前信贷投放急剧下滑,而商业银行对“项目”的选择以及调整经营思路需要时间,下半年即便出现微弱的结构改善,也无从提取出非技术性的经济触底与持续回升信息。
    1、总量波折后符合年化预期,颇具有迷惑性
    2、企业中长期贷款持续下滑,信贷结构堪忧
    3、货币提速差值徘徊,热钱流出却资金宽松
    4、降准是时点问题,信贷结构转换需谨慎识别   

    1、总量波折后符合年化预期,颇具迷惑性
    6月信贷增量9200亿元,略高于预期(我们8700亿),月增量次于今年3月;M2增速13.6%,完全符合我们预期。上半年信贷投放4.86万亿,按照上下半年“六四开(3322)”年化8.1万亿,符合全年8-8.5万亿左右预期。季末商业银行冲刺转为压缩票据,显现政策稳定避免噪音意图。冲规模行为叠加政策加速审批稳增长,从而具有一定的迷惑性。
  而6月融资总额角度看,增长的贡献6000亿中,除了票据未贴现带来的一半贡献,债券净增三分之一外、信托提升1000亿,印证了地方政府通过信托渠道融资的零星调研,个中风险不严而喻。
  2、企业中长期贷款持续下滑,信贷结构堪忧
    企业中长期贷款占比持续下滑。6月企业中长期贷款仅增长1600亿,甚至还弱于5月。一方面显现需求疲弱,一方面明显未见自“3.21”、“5.23”等重要时间节点以来累计加速审批的项目的影响。企业中长期贷款占比由上月21%萎缩至18%,合计居民的中长期贷款占比由上月的34%降低为31%。由于基金对冲需要信贷与财政支撑,当前的中长期贷款增长很难改变经济下行趋势。
  短期贷款猛增。估计由于压信贷的原因,票据资产大幅下滑,而短期贷款猛增。两项合计占据贷款总量的69%。6月份票据仅增长300余亿,但是从融资总额中可见未承兑的汇票余额上升了3000亿至6000亿,与5月份的未贴现票据3000亿和2300亿的票据贴现对比,水分转移。
  活化还是债务收缩?剔除短期信贷的水分因素之外,究竟是生产经营资金需求旺盛、还是债务收缩性质的借贷?至少不像前者,而是否确定后者或者程度如何,由于时间关系,无法进一步研究。
  3、货币提速差值徘徊,热钱流出却资金宽松
    货币提速差值徘徊。6月M2新增2.3万亿,同比增速13.6%,与我们预期一致。表外回归表内的季末波动因素已经令市场习惯。存款6月新增2.86万亿,同比多增9500亿元,由于其中居民的1.5万亿存款较5月增长1.25万亿,显现搬家的力量巨大。存款利率浮动导致储蓄

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