库存周期重启 或为黄粱一梦 的, 工业, 增加值

小龙女

库存周期判断：平稳主动去库存，需求小幅回升7月工业企业库存同比12.5%，回落0.4%，是2011年11月本轮主动去库存以来，单月库存同比降幅最小的月份，结合7月工业生产下降0.31%，判断工业部门仍处在降产以减少库存的“主动去库存”阶段。
　　由“工业增加值同比减去剔除价格因素的库存”得到的销量指标为-6.62%，较上月-5.80%下降0.83%，连续两个月小幅回升后转而下滑，同时另一反应需求的指标——工业销售产值7月同比快速回落，中长期潜在需求下降进一步体现。
　　上市公司存货增加，周转天数虽小幅回落，但仍处高位2012年半年报显示全部A股存货相比去年中期增加19.96%，交通运输、食品饮料、房地产、采掘等行业存货同比增长均在25%以上，中期公告全部A股存货周转天数101.4天，而去年年度仅为88天。
　　所处库存周期阶段的行业分化五大权重行业，黑色金属冶炼及压延加工业库存快速回升，其他四个行业均处于去库存阶段，通用设备制造业、通信设备、计算机制造业库存下降较快。
　　从严格的库存周期阶段来看，处在主动去库存与被动补库存阶段的行业由上月16个降至15个，中上游行业库存景气度下降明显。
　　库存周期重启？：或为黄粱一梦一、库存去化速度趋缓的主要原因是需求重回下降趋势，且下降速度较快，结合草根调研情况，短期终端需求难见明显改善；二、当前经济需求不足，短期环比改善微弱，预计8月去库存速度仍较为缓慢，但考虑到8月PPI仍将继续下降，预计8月工业企业库存同比降至12%左右；三、本轮经济注定和传统衰退周期的巨大差异，对比可比历史，本轮库存中枢至少由过去十年的20%降至5%左右，且必将经历产能利用率调节和去产能两个阶段，在中国“大政府”姿态下，去产能注定是复杂和漫长的，当前经济逐渐向去产能阶段转换，库存去化速度将有所钝化，去化时间也注定比历史十年的每轮库存调整都更为漫长；四、需求尚未见底、当前库存远高于新平台水平之时，又何来库存周期重启之说？如同PMI在需求见底前也仅是短期反弹一样，我们认为在明后年库存见底之前，期间有小幅横盘企稳甚至小幅反弹，但也仅为下降的中继，难成气候。