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[20080630]点评报告_600880_博瑞传播_户外广告发展再进一步,税收优惠锦上添花

【内容摘要】:公司获得税收优惠政策,是市场与我们没有预期到的。627日公司发布公告,印务分公司享受西部开发税收优惠政策,08年所得税按照15%的税率征收,增加当期收益1353万。根据我们的分析,07年公司印务公司的净利润率17.3%,考虑到今年投产的商印业务毛利率会低于传统报印业务,我们计算得到08年印务公司净利润在15.2%,所得税率的下调使印务净利润增加725万,增加08EPS 0.02分(增加4%)。对于公司公告中1353万的数据,我们的判断是公司07年可能按照33%税率预缴所得税,而实际上08年所得税率为25%,因此实际的利润增加并没有1353万。

 

我们认为,09-10年印务分公司继续享受所得税优惠的可能性很大。根据支持西部大开发的财税[2001]202号和国税发[2002]47号文件,对设在西部地区国家鼓励类产业的内资企业,在2001年至2010年期间,减按15%的税率征收企业所得税。企业申报后,第一年报省级税务机关审核确认,第二年及以后年度报经地、市级税务机关审核确认后执行。我们认为,借助西部大开发契机和依托传媒集团资源,09-10年印务分公司继续享受15%优惠税率的可能性很大。强调前期观点,继续维持买入评级。512日地震结束后,公司股价累计下跌44%,市场的过度反应给予我们很好的介入机会(广告业务早已恢复正常)。考虑到所得税优惠和新获得的户外广告资源,我们上调08-10年盈利预测,08-10EPS分别为0.49元,0.60元和0.66(上调6%左右,原来08-10EPS分别为0.46元,0.56元和0.62元),目前08-09PE只有24倍和20倍,低于传媒行业平均33倍(美国中等市值传媒行业08PE 30倍),而公司的ROE水平和未来盈利增长率都远高于传媒行业平均水平,当前股价已经非常有吸引力。我们FCFF显示公司合理股价在18元,扣除公司参股手中乾坤公司20%的股权和公司旗下树德联合学校所占土地增厚每股价值1.8元,对应08PE33倍,与当前行业PE水平持平。我们给出6个月目标价为18元,目前还有50%的上涨空间,建议现价积极买入。

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