关键假设点：两翼产品2008年销售规模有望超过11亿，和中央产品11亿规模平分秋色，“稳中央、突两翼”战略中的突两翼取得突破，并可能在2009年贡献丰厚盈利，公司向消费品延伸获得成功，再次向市场证实经营实力。我们坚信管理层能够带给市场超出预期的盈利增长，在两翼产品和急救包带动下，2012年白药系列销售规模有望超过50亿，未来五年收入复合增长率23.6%；净利润有望达到12.5亿，未来五年净利润复合增长率30%。
我们与大众舆论的不同之处：2004年市场就认为中央产品进入增长瓶颈期，并质疑公司介入牙膏领域，认为云南白药发展到了尽头。而事实上公司从来没有停止过增长，2006年工业收入增长超过50%，2007年工业收入增长超过30%，其中2006-2007年中央产品仍然保持了20%以上的快速增长；2006年初我们就预期公司在消费品领域会有超出表现，两翼产品销售成功证实了我们的判断，我们认为未来两翼产品仍然是拉动公司收入增长的主要因素。需要提醒市场的是消费品企业当前收入快速增长代表了未来的盈利快速增长。
估值和投资评级：受非经常性因素影响，公司2007年盈利低估从而导致股价低估，我们上调2008-2010年每股收益至0.85元、1.14元、1.48元，虽然2008年仅上调0.04元，但业绩重拾增长趋势是基本面的重要拐点，我们认为公司股票估值应该重回医药股高端，我们给予1年期目标价格40元（=1.14元*35倍），股价有35%上升空间，上调评级至“买入”。
核心假定的风险：①公司机制没有解决，将限制长期发展；②野生药材价格上涨和资源日益枯竭影响经营；③大非减持影响股价；④整体搬迁影响生产和盈利。
股价上涨的催化剂：盈利趋势逐步向好。
我们再次更新了资源型中药企业比较分析，五家公司都是A股市场的稀缺品种，但企业经营千差万别，云南白药战略、营销和管理领先于其他企业；东阿阿胶是非常好的长期品种；同仁堂和广州药业经营一般，但市值低估；片仔癀发展平稳，PE有所低估。 相关研究报告下载： [attach]5474[/attach]
| 
发表于 2008-7-15 12:29
| 