【内容摘要】：前三季度实现营业收入139亿元、营业利润81.40亿元、归属母公司口径净利润58.97亿元（折合EPS 0.89元），业绩基本符合我们10月14日《证券信托板块三季报前瞻》中的判断（EPS 0.92元）。0.03元的差异来源于：经纪佣金收入13.13亿元低于我们预期（14.60亿元），影响EPS约0.02元，公司计提资产减值损失0.48亿元，影响EPS约0.01元。
三季度单季业绩同比下滑73%，环比二季度下滑50%，1-3季度同比去年下滑29%，主要原因在于去年三季度的业务基数较高，此外三季度日均成交额相对于二季度环比下滑38%。公司单季度管理费率略有上升，但其费用刚性压力相对于其它券商而言，并不严重。三季度单季经纪、投行、资管、自营、净利息几大业务收入占比分别为44%、10%、22%、6%、15%，相对比较均衡。
三季度经纪业务佣金收入环比下滑35%、略低于日均成交额的下滑幅度。经纪业务合并市场占有率有所下降（单月数据已被华泰证券赶上并超过），但权益口径占有率基本稳定在7%左右，净佣金率由二季度的0.126%略微下滑至0.124%。公司本部在基金分仓业务上的占有率继续维持第二、但中信建投则由去年的第7下滑至第9。由于公司流动性充足，如果市场景气持续趋弱、则将提供低成本收购，扩张经纪业务的良好环境。
三季度单季实现自营收益1.8亿元，我们估计参与新股配售贡献1.45亿元、增发股票解禁后亏损0.6亿元，其余约1亿元收益来源于债券。未来南玻、风帆和苏宁三个品种陆续解禁，估算目前三只股票浮盈约为7000万元。但是，基于限售股票估值低于市价，因此从报表看，浮盈基本为0甚至为负。由于可供出售金融资产缩水，本期提取了减值准备0.48亿元，影响EPS 0.01元。
直投业务合并同类项：为避免潜在竞争，公司将中信联合创投85.11% 股权转让给金石投资，中报显示公司已投资昊华能源、中信地产、中油金鸿天然气、沈阳新松机器人自动化等公司的股权，我们判断这些项目最快将于2009年贡献收益（分红、并表等），但由于存在股份锁定限制，股权转让差价收入估计要到2010年才有进账。未来，公司还可充分发挥集团优势，与中信信托对接，担任PE产品的投资管理人，进一步丰富直投业务的产品线和盈利模式。
前三季度共承销18单业务：其中本部承销14家、建投4家，承销收入12.47亿元高于我们之前的预期（1-3季度10.80亿元），公司过会率居于行业前列，今年以来本部和中信建投过会率均达到100%。此外，公司在开曼群岛设立中信证券环球公司，从事财务顾问业务，我们判断未来财务顾问业务将成为投行业务收入的新增长点。
我们维持对公司2008、2009年1.14元和1.16元的盈利预测、继续维持对公司增持的评级。需要提示投资者关注未来华夏和中信基金整合的进度，这将对公司2009年的EPS和估值形成较大的影响。我们在10月14日的季报前瞻中指出：在500亿元日均成交额和4.5%的投资收益率背景下，中信证券2009年EPS保守达到0.80元。而在给予10X经纪、承销业务PE、自营业务和自有资金1XPB、6%的(Price/AUM)假设下，中信证券的估值底线为14元左右，相当于目前价格的79%。 相关研究报告下载： [attach]8407[/attach]
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发表于 2008-10-30 16:36
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