航空运输的强周期性：在全球经济衰退和我国经济放缓的周期性调整中，我国航空运量需求将大幅放缓，与1997年亚洲金融危机爆发后的情形相类似，不过这一次的金融危机是全球性的，其破坏力和影响力都要超过亚洲金融危机，因此我国航空运输业09年面临的形势或许比98年还要严峻。
2009年我国航空需求继续疲软，但内优于外、客优于货：在经济下行周期中，商务出行将大幅减少，部分头等公务舱旅客改乘经济舱，部分经济舱旅客改乘其他交通运输方式。由于我国股市楼市财富的效应消失，旅游出行也将减少，而且出行结构变为以中短途为主，航空旅游出行进一步减少。我们认为2009年国际航线和航空货运都将出现负增长，国内航线优于国际航线，航空客运优于航空货运。
2009年航空公司难以持续缩减运力：我们预计2009年我国飞机净增速为10％，航空公司难以取消订单和延迟交付。飞机固定成本较高，航线时刻资源紧张，航空公司难以持续缩减航班运力。
供大于求、竞争加剧、载运率下降、票价下滑：2009年我国航空运输业将处于供大于求的困境中，航空公司的载运率、客座率和飞机日利用率都将出现不同程度的下滑。航空公司难以通过提高票价来增加收入，由于囚徒困境，航空公司之间的竞争愈演愈烈，出现价格战的可能性很大。
2009年我国航空运量需求预测：根据IMF的预测， 2009年全球GDP和贸易增速分别为2.2%和2.1%，根据国金证券宏观小组的预测，2009年我国GDP和出口增速分别为8%和3％，参考历史年度和亚洲经济危机时期的航空运输数据，我们预计2009年我国RTK390亿吨公里，同比增速5％，旅客运输量2.02亿人，同比增速6%，货邮运输量384万吨，同比增速为-4％。
2009我国航空运输业盈利预期：根据我们对我国航空运输业2009年需求增速的预测，结合上述航油成本下挫、人民币升值预期和航油套保浮亏减少等利好因素，我们测算出我国航空运输业2009年营业收入为2028亿元，成本费用为1985亿元，得出我国航空运输业2009年将出现盈利拐点的结论，实现微利0.14亿元。
寻找盈利拐点时间：2009年3季度，航空运输业的传统旺季到来，全球经济探底回升，进出口贸易增速提升，人民币重新开始升值，航油套保浮亏减少，我国航空运输业在2009年3季度扭亏为盈的可能性很大。2009年3季度可能成为我国航空运输业盈利拐点出现的时间，我们认为在2009年中期报告公告之后，航空运输业利空兑现，是买入航空股票的较好时机。
寻找经济复苏迹象：航空运输业具有强周期性，我国航空运输总周转量增速和GDP增速保持了强相关性，当全球经济开始复苏和我国经济重拾升式时，我国航空运输业将迅速出现恢复性增长。建议寻找全球和我国经济复苏的迹象，关注我国2009年的GDP、进出口贸易、投资和消费等指标。我们认为中国的航空运输业将在2009年底回升，2010年将恢复两位数的高速增长，因此2009年下半年将是投资航空运输业的较好时机。
关注产品和航线收入结构：南航的以国内航线为主的航线收入结构和以航空客运为主的产品收入结构使南航在2009年航空运输业的竞争中处于有利地位。没有航油套保损失，最大规模的美元负债可能带来相对稀缺的汇兑收益，国家可能继续注资，这些都给南航提供了一定的安全边际和想象空间，我们建议密切关注南航的业绩和题材，选好操作时机。
把握注资重组题材：我们认为近期国资委对南航集团和东航集团的注资将拉开行业兼并重组的序幕，如果2009年航空公司的经营形势和经营业绩进一步恶化，国资委将进一步对国有控股航空公司进行注资，并推动行业兼并重组。东航和上航3季报分别亏损23亿元和4亿元，东航面临资不抵债的风险而存在被ST的可能，上航面临连续2年亏损的风险而存在被ST的可能，市场传闻东航和上航将合并重组。我们维持对行业兼并重组的观点，建议把握交易性机会。 相关研究报告下载: [attach]11554[/attach]
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发表于 2008-12-19 13:44
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