研究结论
从主营业务来看，对公司业绩贡献最大的两个子公司是广东天普和常州制药。广东天普未来的增长寄希望于：乌司他丁和凯力康。乌司他丁已成为急性胰腺炎的首选用药，预计08年销售收入将达到2.5亿元，同比增长31.5%。凯力康作为缺血性脑血管急性期用药，市场空间是巨大的，其主要对手先声制药的必存07年销售收入4.3亿元。广东天普为实现凯力康的快速增长，积极扩展终端医院。预计凯力康08年销售能实现翻番，将实现销售收入2000万元。预计08年广东天普净利润增长将高于40%，对09年我们仍然持乐观的态度，预计增速能大于30%。
基本药物制度实施对公司的影响：公司是最早的十家农村和社区基本药物目录的生产企业。由于截止到目前为止，政府部门没有出台相应的措施推进，这十家企业自发组织让发改委确定入围药品的最高零售价格以及和各省的药品招标部门交涉，无条件进入医院采购目录，目前已在多个省取得进展。公司方面认为，基本药物目录的药品特点：疗效确切，价格合理（不是低廉）。虽然目前进入目录的产品（除了复方利血平）销量不大，但公司仍然会积极争取让更多的产品进入目录，因为基本药物目录的品牌效应是非常明显的，这有利于未来公司药品的推广。预计08年常州药业净利润的增长在20%，预计09年的增速将高于这个速度。
公司发展战略已从医药投资模式向产业管理转型，我们认为将来的重点是内涵式发展，这当然不包括上实集团的医药资产收购。公司整合母公司的医药资源有两个来源：1）原来上实控股在股改中承诺注入包括青春宝在内的三家公司的资产，但目前没有时间表；2）上海医药集团的资产，因为要解决和上海医药等同业竞争的问题，在09年6月30日之前会有一个具体的发案，但6月30日只是方案实施的起点，并不是市场上传言那样将在此节点之前完成资产整合的事宜。关于资产整合，我们预计方案本身应该满足让所有股东共赢的目标。根据我们所了解的情况，未来阻碍整合进程的难点包括以下几个方面：1）同业竞争的认定，这将对整合方案的具体实施产生影响；2）环保核查，上次青春宝等资产注入就是遇到这个问题，目前公司方面已经积累了比较多的经验，所以未来的实施难度会降低；3）如果涉及到外资情况，仍然会碰到商务部审批的问题。
在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，08年和09年动态市盈率分别为25.1和20.9倍。目前估值在医药公司中处于较低的水平。资产注入的预期能使公司的估值获得一定的溢价。我们按照09年每股盈利的30倍定价，12个月的目标价为16.2元，维持“增持”评级 [attach]12421[/attach]
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发表于 2008-12-27 10:19
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