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[20090223]从传统中药企业迈向综合型现代医药企业

【内容摘要】:
    2月20日我们组织了云南白药联合调研,和公司董事长总经理王明辉先生、副总经理财务总监兼董秘尹品耀先生进行了沟通。我们认为2010年公司完成整体搬迁后将迈上新台阶,从传统中药企业彻底转型,成为一家集药品、药用消费品、药用材料制造和云南区域药品配送于一体的综合型现代医药企业,帐上20多亿现金也将支持公司把握医改带来的历史性机遇,长期可持续增长可以预见。
    从传统中药企业迈向综合型现代医药企业:公司发展战略是继续打造天然药物产业链,上游发展原药材,中游药品、药用消费品和药用材料生产销售,下游稳固云南省医药流通主导地位。完成整体搬迁后,公司将成为一家综合型现代医药企业。
    医药工业战略仍然是“稳中央、突两翼”。药品事业部中央产品稳步增长,新上市白药痔疮膏,开发天然药物,成立普药部为医药商业普药置换;透皮部08年规模5.5亿,09年将加大市场投入,保障白药膏提价成功、创可贴销量突破,急救包已经为集团客户订制;健康品白药牙膏08年销售近5亿,又上市功能型止痒沐浴露,在研药妆200多种,公司未来有望成为中国最大的药妆企业。公司药品核心盈利稳固,已经获得突破的两翼仍有多个增长点。
    帐上20多亿现金将支持公司外延扩张:中国医改将给医药产业带来重大变化,手握大量现金的云南白药将面临历史性机遇,为市场带来惊喜。
    2008-2012年净利润复合增长率30%,持续增长可以预见:我们预计2012年公司总体规模将达到110亿元,其中医药工业规模有望突破50亿元,医药商业规模有望突破60亿元,公司净利润将达到12-13亿元。
    估值虽然合理,股价仍有上涨空间:09年白药膏销量可能受涨价影响,基于审慎原则,我们调低08、09年盈利至0.86元、1.13元,白药膏涨价效应体现在2010年,我们上调2010年每股收益至1.60元。公司帐上23-25亿现金约合价值4.5元,考虑现金价值2008-2010年预测市盈率40倍、30倍、21倍,公司估值合理,但成长性高,每年盈利都留有余地,我们给予6个月目标价44.2元;12个月目标价52.5元,维持买入评级。公司公积金较高、账上现金丰厚,有转增股本和大比例分红可能。

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