[20080711]内忧外患、两头挤压——家电行业重点公司中报前瞻

研究结论
     2008年一季度家电行业还保持了较好的增长势头，但到了二季度，内需和外销同时出现问题，内忧外患，行业增速下滑。同时，原材料、劳动力和能源成本都在上涨，下游零售行业又抑制了产品涨价的趋势，成本上升很难得到有效转移。两头挤压，盈利能力下降也是意料之中，我们维持6月份月报“中性”的行业投资评级。
     受全球经济和国内经济下滑的影响，从2007年12月开始，家电行业整体销售收入增速呈现下滑的趋势。进入2008年后，势头更加明显，2月份受到雪灾的影响，同比增速接近于0，3月份回暖后，4月和5月增速持续下降，5月份的批发销售额增速甚至跌入负增长，下降了7.63%。
     由于内销和出口双引擎均出现不同程度的问题，空调行业增速下滑比较明显，5月份开始出现负增长。冰箱和洗衣机行业增长较为平稳，特别是洗衣机，仍然保持了20%以上的增长。彩电方面，液晶电视和PDP电视快速增长，CRT电视在“家电下乡”的政策拉动下，二季度也开始出现正的增长。
     在家电行业走入下行通道的背景下，我们建议关注具备以下几个素质的公司：1、需求不受国内国外经济影响；2、能够顺畅转移原材料、能源和劳动力价格上升带来的成本上涨；3、在行业碰到诸多负面因素仍然能保持较强竞争力的行业龙头。
     我们覆盖的重点公司中，业绩超预期增长的公司有九阳股份。九阳股份主营豆浆机等小家电，目前正处于快速普及阶段，受国内经济影响较小。公司几乎没有出口，也不受全球经济和人民币升值的影响。同时豆浆机业务的毛利率高达45%，成本上升对公司的影响不大。我们预计公司中期业绩增长当在100%以上，08年中期EPS可达0.90元。
     业绩基本符合预期的公司有格力电器。格力电器一季度净利润增长159%，超出市场预期。但进入二季度以来，空调行业受到气温比往年同期偏低、房地产销售面积下降等诸多负面因素的影响，销售增长下滑甚至跌入负增长，而二季度又是空调销售的旺季，旺季不旺，对上半年销售情况影响很大。公司作为空调行业的龙头，具有明显的技术优势和品牌优势，料不会受到太大影响。但个人英雄扛不过大势，我们预计格力电器上半年业绩基本符合预期，即EPS为1元或以上。
     业绩可能低于预期的公司有ST厦华。主要在于一季度开始的内销渠道调整带来的亏损。但二季度开始内销亏损得到有效控制，外销有一定的突破，预计整个上半年虽仍会有一定亏损，但经营得到有效改善。