[20080908]盈利拐点已至——2008年钢铁行业上市公司中报总结

研究结论
     上半年钢铁上市公司实现营业利润488亿元，同比增长18.3%；净利润377.2亿元，同比增长16.8%；加权平均EPS0.43元，同比增长14.6%。业绩增长主要来自税率调整和产量增长，从吨钢利润角度钢铁上市公司改善不明显，虽然行业利润创新高，但利润增幅大幅下降。
     从季度环比分析，二季度钢铁上市公司营业利润环比增长60.7%，净利润环比增加56.36%，加权平均EPS环比增加47.2%，钢价上涨超过原材料成本涨幅是业绩的大幅攀升的主要驱动因素。
     上半年国内实际固定资产投资增速呈明显减弱趋势，随着房地产、汽车、家电等下游行业的销售放缓和出口趋势下降，固定资产投资下降在2009年会更明显。政府经济政策的调整可能在一定程度上缓解投资下降的趋势，但实施的时间、力度和效果都存在不确定性。
     由于与国际市场大幅价差和国际需求对中国的依赖，从年初至今国内钢铁出口逐月反弹，我们认为在08年下半年出口仍维持高位。预计2009年后国际钢铁需求将逐步减弱，预计09年中国钢铁净出口将同比下降。
     在经历6年景气周期后，国内钢铁行业已现周期性高点。因为钢价下降，3-4季度行业盈利将逐季环比下降，在内需和外需预期的下降中，2009年国内钢企盈利将难再现增长，因为钢价的下跌而成本维持相对高位（也可能成本下降，但小于钢价的跌幅）。
     因为钢价已经低于中小钢厂成本，国内产量受到明显抑制，随着国内需求的恢复，9-10月国内钢价将现企稳反弹，但涨幅将有限，因为现货原料价格的明显下跌，高成本产能的成本线明显下移，对于没有竞争优势的普通钢材产品，其供需和价格最终将在成本线上获得均衡。
     在08下半年和09年行业盈利趋势下降的预期中，钢铁行业整体难有大幅乐观表现的驱动因素，但存在钢价的阶段性反弹的机会，我们维持行业中性评级；在投资策略上，选择具备明显盈利和估值安全边际的公司，在目前的时点，我们推荐华菱管线、大冶特钢、武钢股份、宝钢股份。
     我们认为具备高盈利安全边际公司可能来源于下述特性：1）具备独特高端产品结构，产品定价能力强；2）目前具备较高的吨钢利润，盈利波动对钢价敏感度小；3）具备产量大幅增长；4）原材料采购结构改善导致的成本明显下降。