回顾08年，全行业增速减缓，子行业冷暖不一。家电行业产能过剩，已经是一个成熟的消费品行业，需求决定供给，使得行业的发展轨迹被经济周期左右，08年家电大部分子行业增速逐季减缓，但不同的子行业受经济影响不同，发展阶段和产品特性是决定子行业受影响程度的两个主要方面。横向比较看，防御性由高到低依次为小家电、洗衣机、冰箱、空调。
展望09年，经济下滑，重点关注需求。全球性的经济危机，使得各国政府都出台了一系列的政策对冲经济的下滑，这些政策的效果显现后，或许能有助于提振消费，现在较为不确定的是政策效果何时显现，程度如何。我们选取先行指标来判断行业的拐点，需求是现阶段主导企业盈利的因素，因此我们选取消费者信心指数以及商品房销售面积作为先行指标，消费者信心指数是家电消费的较好的底部指标，商品房销售一般领先家电消费4～6个月。
看好空调龙头企业超越行业的能力。空调行业目前已经进入低增速阶段。国内空调消费以新置需求为主，短期的经济波动对需求影响较大，同时出口方面压力不减。行业已经有较高的集中度，龙头企业竞争力强，未来可能有超预期的表现。
冰洗行业受益家电下乡，明年依然有看点。家电下乡使得农村市场竞争格局发生变化，地方性小品牌缺乏政策补贴将被逐步淘汰。但是短期内，经济下滑、农民边际消费倾向低，家电下乡对农村消费总量难有较大幅度的拉动，龙头企业的利润增量主要来自挤压地方性小品牌的市场份额，长期看，家电下乡的效果值得期待。
估值水平与投资策略。纵向比较，家电板块市盈率和市净率都到达了一个阶段性的底部。横向比较，家电板块的市盈率处在中间地带。与国际家电公司比较，估值水平已与国外接近。09年经济进一步下滑，家电行业会延续08年的走势，还会有一定程度的下滑，国家的反周期政策可能会给消费带来支撑，但效果有较大不确定性，我们依然给予行业“中性”的评级。行业横向比较，防御性由高到低依次为小家电、冰洗、空调。家电下乡是明年投资的一个主题，冰洗的龙头企业靠挤出小品牌的市场份额获取利润增量，对估值有提升效应。空调的龙头企业凭借其竞争力，业绩可能会再超预期，值得我们持续关注。
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 家电行业2009年策略报告——子行业冷暖不一，重点关注需求.rar (170.93 KB)
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发表于 2008-12-9 16:49
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