[20081210]行业研究-银行业：静而后动危中有机

压力, 银行业, 货币政策

要点：
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1、2009年将是极为困难的一年：1）业绩压力主要来自息差的快速下降，而不良抬头、中间业务高位回落，使得上述压力雪上加霜；2）假设继续降息108BP、不良净生成为1.2%，09年行业利润将下滑7%，而主要股份制银行下滑幅度达20-40%；3）09年业绩或被显著平滑，主要是费用控制和拨备调节，部分银行可能选择少提拨备、卖出浮盈债券，以及加大规模扩张力度。由于业绩压力相对更大，股份制银行业绩调节力度或将更大。
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2、2010年业绩压力或有可能减轻：1）宽松货币政策的影响，将主要在09年体现，2010年息差的下降将放缓；2）被透支的中间业务，经过09年的消化，2010年有望恢复相对正常的增速；3）2010年不良率可能继续攀高，而不良净生成和风险成本则有望持稳；4）降息的动作越快，且银行短期内对于费用和拨备的计提力度越大，则利润见底的时间越早，换言之，如果政策得宜，09年业绩或有可能早于经济见底。
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3、有别于大众的认识：1）宽松的货币即为重大的“非对称降息”：息差的下降，极大取决于市场利率的变化，而非存贷款利率；2）我们的息差变动按季分解模型显示，降息的影响，将主要在09年1季度体现，而后下降趋缓，换言之，09年1季度或将是净利息收入环比和同比最困难的时刻。
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4、我们给予银行业2009年“增持”评级，建议择机逢低买入：1）09年更多是盈利波动风险，而不是系统性风险，没必要大幅调低行业估值；2）长期投资价值已逐渐显现，同时2010年业绩有可能站稳，09年业绩压力或正为长期投资者提供较好的买入时机；3）建议1季度暂以观望为主：息差的下降可能超越预期，而不良的开始涌现也考验着市场的承压能力。当然，估值的大幅变动或政策的超越预期可能会改变买入时点的选择；4）从基本面看我们偏好工行、招行和北京银行。提醒关注股份银行过度调整带来交易性机会，并留意工行与建行，浦发、兴业与民生之间的套利机会。
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5、风险提示：经济持续萧条，银行爆发系统性危机，货币政策出现反复。

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