美国消费者债务压力阻碍股市复苏 股市, 投资, 道琼斯指数, 经济学家, 垃圾债券

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经济学家们纷纷上调增长预期。就业数据好转。制造活动触底。房市需求加大。商业领导人也开始表示，最糟糕的时候可能已经过去。

各类市场都在欢呼庆祝，希望好消息继续源源不断。

但这幅大好景象还有一点不如人意的地方。一大批投资经理和经济学家都警告说，虽然出现了诸多乐观迹象，但经济仍然深处困境，还不足以支撑股市和债市长期复苏。

道琼斯指数现已较3月9日创下的12年低点跃升43%。该指数上周五收于9370.07点，为去年11月4日以来的最高收盘点位。垃圾债券甚至抵押贷款担保证券等高风险信贷投资也在复苏。

资产管理公司Osterweis Capital Management的首席投资长奥斯特维斯(John Osterweis)在不久前的一份报告中对客户说，现在的问题在于，我们下一步会去向何方。简单地说，答案可能是，不会有什么方向。

照这种看法，过去5个月的市场飙升只是庆祝政府成功地避免了金融崩溃。股市理应从恐慌性的低点上涨。未来若要保持增长，市场就需要经济切实复苏的迹象，也就是要求消费开支、商业投资和买房活动大幅增长。

让人存在疑虑的也正在于此，个中原因可一言以蔽之：债务。虽然消费者储蓄出现增长，但负债水平才刚刚开始下降。即便衰退结束，经济学家们预期美国的巨额消费者负债也需要多年时间才能逐步降低。同时，经济学家们还警告说，今年下半年预期会出现经济大幅增长，但2010年增长可能减缓，股市也会较为疲软。

对通常看涨股市的6位华尔街知名股市策略师的调查显示，他们对今年年底标准普尔500指数水平的预测平均为1033点左右。他们预测的区间在930-1100点之间。标普500指数上周五收于1010.48点，已经接近预测的平均水平。

上周三，在令人鼓舞的制造业及汽车销售数据发布后，高盛集团(Goldman Sachs Group)经济学家将今年下半年经通胀调整后的经济增长预期上调了两倍，折合年率3%。在那之后呢？他们预测2010年上半年经济增长稳步下滑至2%，下半年下滑至1.5%。

债务数据十分惊人。根据美国联邦储备委员会(Fed，简称：美联储)的数据，家庭负债总额在2007年底达到最高水平，为可支配收入的132%。这是至少从二战以来的最高水平，为1952年36%的水平的近4倍。截止今年3月底，随着美国家庭增加储蓄、偿还债务以及出现违约，家庭负债占可支配收入的比例下降至124%，略有下降，但还是远远高于比如说1985年中69%的水平。

当前的消费者开支占经济产出的三分之二以上。但随着消费者增加储蓄、减少借贷，他们现在也无法像以前的其他衰退结束时那样充当经济增长的推动力。

消费者借贷6月份连续第五个月出现下降。美国人总是花得比挣得多，2005年时储蓄率曾经降为负值，今年5月回升至6.9%。6月份又降至4.6%，但随着人们极力偿还债务，许多经济学家预期储蓄率将逐步回升至战后的7%-10%的区间。

高盛在报告中表示，消费者正承受着沉重的财务压力。由于美国家庭收入表现疲软──尤其是受到小时工资增长明显放缓的影响，如果不明显限制消费的话，美国家庭会更加难以增加积蓄。

高盛表示，谈到住房建筑和资本支出这两项可能的经济增长推动力，我们认为这些行业难以出现“传统意义上”的反弹，主要是因为住房和商业行业仍然存在巨大的闲置产能。

高盛竞争对手摩根士丹利(Morgan Stanley)也持有相同的立场。摩根士丹利经济学家普拉德汉(Manoj Pradhan)在近期一份分析报告中表示，我们认为家庭和企业资产负债状况会经历痛苦的调整，从而带来重大的影响，导致中期经济复苏过程变得缓慢而困难。

但券商MKM Partners首席经济学家达尔达(Michael Darda)则持乐观态度。他此前准确预见到了今年股票和垃圾债券等高风险资产价格的急剧上涨。

达尔达在近期一份报告中表示，我们仍然认为市场关于2010年美国实际国内生产总值(GDP)只增长2%的预期是过于保守了。他在另外一份报告中表示，一般观点都离不开这一认识，即家庭平均储蓄增长实际上会导致即将到来的复苏周期内GDP平均增速放缓。

达尔达表示，悲观主义者再次忽略了明显的经济和金融信号，例如公司债市场的持续复苏，这通常预示着股市和经济的复苏。他认为，怀疑论者很快就会更加挂不住脸。迄今为止，达尔达一直是对的。

为了理解这日益激烈的争论，通常进行反向投资的基金管理公司Bridgewater Associates近期向客户发送了一系列报告。该公司旗下管理着大约720亿美元资金。

虽然这些报告内容复杂纷繁，但其中论点都可以被简单归纳。乐观人士认为，有迹象显示经济衰退正在结束；他们预计接下来股市会随之走强。悲观人士则认为，最为重要的动态并不是衰退结束，而是家庭和企业长期的债务削减过程。Bridgewater赞同悲观人士的看法。该机构一直试图回避与美国经济有关的股票，倾向于那些与发展中国家新兴经济体──尤其是中国──有关的股票。

多头人士认为，经济和股市回升将继续呈现V型走势。悲观人士担心，这个过程更有可能是W型走势，甚至是连续的W型走势。

基金管理公司Cumberland Advisors总裁科托克(David Kotok)表示，置身其中的时候，V型走势的上扬阶段和W型走势的首次上扬阶段看起来并没有什么区别。他认为，股市可能会暂时表现出色，然后会随着经济动荡而下挫。科托克表示，美国还远远没有摆脱困境。