[20081103]融资融券研究系列之二_融资融券市场效应的多维解析

流动性, 金融危机, 证券市场

要点：
n
1、本报告为系列报告的第二部分，我们将全方位解析融资融券对证券市场的影响以及大家关心的若干问题。
n
2、从对大量已有研究的归纳和分析，可以看到大多数学者的观点倾向于：证券市场中引入信用交易机制时，辅以证券监管部门的适当监管措施，融资买空与融券卖空交易并不能加剧证券市场的整体波动性水平，长远来看融券能够降低市场波动，起到市场稳定的作用。融券交易是有助于市场活跃性和流动性的提高。事件研究也表明融资融券制度也并不是金融危机和市场崩溃的祸首。
n
3、融券交易除了影响整体市场的运行质量外，也对股票的收益和股票信息具有影响，国外的实证研究表明，卖空余额的增加整体来看与未来收益相关性不强，但是如果有涉及内部人交易则影响比较明显；由于卖空交易往往包含了对股票价值的重估信息，监管机构应对卖空交易的披露做到及时性，公开性和高透明度，这样将驱动非公开信息的扩散，同时减少一般投资者的交易成本。
n
4、鉴于融资和融券两种业务对市场的影响可能并非一致，所以我们分别从融资和融券两个角度来分析其对市场的可能影响。考察香港、英国、韩国和新加坡市场融券交易推出对市场影响发现：从对市场波动性的角度来看存在较大的差异，但整体来看，融券卖空机制推出在短期内可能出现市场的震荡，长期并不会加大市场波动，而英国和新加坡市场反而在融资融券推出后更加稳定；从对市场交易的活跃性来看，融券交易存在着积极意义。
n
5、总体来看，我们认为融资融券作为我国资本市场的一项基础交易制度，能够提高市场的整体质量和效率，融券交易能够弥补中国资本市场没有做空机制的缺陷，而融资则可以为市场提供更多渠道的资金。从长期来看，有利于活跃市场交易，提高流动性，且并不会加大市场的波动。