劳动力重估时代即将来临。从增长动力和产业结构来看，我们非常接近70~74年转型过渡期的日本，其间新兴产业尚未崛起而旧有产业还存在增长空间，这种过渡有赖于宽松货币政策及政府支出带来的需求。而在过渡期之后，日本经济再也没有出现10%以上的增速，同时实现了向消费社会转变和第三产业的崛起——我们相信这在国内收入分配改革趋势下会逐渐得到体现。由于要素重估路径与日本的差异，国内城市化、第三产业发展的落后决定了国内劳动力重估的滞后，但是在劳动力供求逆转和政策驱动下，在未来几年内也必然会来临。
三大因素决定国内拐点机制的启动。中国经济转型的拐点机制已经启动，理由有三：第一，民工荒的蔓延意味着劳动力供求结构失衡，这在未来可能是常态；第二，农村剩余劳动力转移与城市化进程延续不再匹配；第三，90年代以来人口增长率长期回落，由年龄结构决定的老龄化和出生率提升都将导致人口红利在2015年内的结束。
日本过渡期的两点启示。日本转型过渡期的经验有两点启示：第一，过渡期内传统产业依然支撑经济增长，而新兴产业和服务业则酝酿崛起，是为产业升级；第二，过渡期是劳动力重估最终完成时期，也是消费与通胀同时上涨的时期，之后开始走向成熟的消费社会，是为消费扩散。
投资策略：产业升级与消费扩散。基于日本经验，过渡期内传统产业虽然存在增长空间但是整体盈利向下，而新兴产业和服务业虽然长期获得溢价，但是短期内尚不足崛起，而劳动力重估相关的中低端消费品，如日化用品、农产品、运输物流等具备稳定增长价值。他意味着，国内劳动力重估的滞后以及房价透支的提前，决定了短期内不可能直接进入高收入与高消费社会，而是在收入长期增长中出现消费的逐渐扩散。这也意味着，即使消费扩散是个长期主题，但是当我们必然面临一个估值下移的市场时，在新经济成为确定的增长点或者产业升级完成之前，选择消费品是存在确定增长空间的战略配置，基于此，我们建议超配与消费相关的农林牧渔、食品饮料、商业零售、酒类、医药、电子、交通通信等行业，继续规避地产投资相关行业。 |
发表于 2011-6-15 07:17
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