[20080926]热钱规模测算及热钱流动风险

人民币升值, 美国经济, 经济体, 日本, 规模

1、作为新兴经济体，我国03年GDP突破两位数的增长，并实现了约5年的高增长低通胀的黄金发展态势。2005年汇改以来，人民币持续单边升值，境外资本不断涌入，以追求人民币升值所带来的收益并分享我国经济发展的成果。经过我们的测算，热钱规模截至2007年累计流入约3318亿美元，截至2008年上半年热钱累计流入约4524亿美元。
2、2008年，欧洲、日本等主要经济体出现滞胀苗头，美国经济短期未见复苏迹象，国内面临经济周期回落和结构调整，同时通货膨胀形势严峻。政府连续出台针对热钱的政策，国内经济面临巨大考验，而根据我们测算，热钱并没有显著流出迹象，但近2月流入速度大幅减缓。
3、影响热钱流动的因素是多方面的，而汇率是热钱的核心问题。人民币自汇改以来一直处于稳步升值阶段，07年升值步伐加快，这也是热钱流入最为汹涌的一年。尽管近期人民币对美元汇率出现波动，但是可以看到远期汇率隐含的未来一年人民币升值预期依然强烈。盘踞在银行体系，坐收汇率升值的无风险收益是热钱2005年来的主要手段，现在看来这一预期并没有明显改变。尽管我们认为在目前整个国际市场比较动荡的环境下，有理由认为热钱大规模出逃中国的可能性很小，但我们建议关注远期汇率与即期汇率的变化，一旦出现投资者对于未来人民币贬值预期强烈，有可能出现热钱加速流出的局面。
4、根据套汇模型静态的分析，当汇率贬值至7.5时，热钱几乎全部流出。从美元/人民币NDF的变化中可以看出，人民币汇率短期内波动将会加大。事实上，短期来看，美元的反弹可能会导致部分资金流入美国，而次贷危机的恶化也使得一些金融机构从中国撤出部分资金以弥补自身的流动性。
5、不过情况未必那么糟糕。我们认为，在汇率走势没有出现单边贬值，人民币贬值预期也并未形成的时候，热钱大规模撤出的可能性较小。长期来看，我国的吸引力在全球市场上都是独一无二的，我国持续的经济高速发展会带来巨大的收益，不仅热钱，甚至更多的外资都会涌入国内。
6、通过和越南的对比分析，我们发现，基于人民币升值预期依然存在、外债/外汇储备比例较小、连年保持的贸易顺差、良好的财政情况、稳定的目标货币增速以及可控范围内的温和通胀等因素，我们认为热钱流出风险较小。
7、即便目前潜伏在国内的热钱大举撤离，并不足以引发到金融体系的动荡。我们所能够释放的流动性足以应对热钱撤离所引起的流动性紧缩，巨额的外汇储备也使得我国政府有能力干预外汇市场，保持汇率稳定。目前资本市场的大幅下挫，更多的是市场自身的运行规律所致，热钱并非决定性因素。