[20080925]短期定价偏高，长期竞争优势显著

东方雨虹是我国建筑防水材料市场的龙头企业，在最近几年取得了卓越的经营业绩。从长期角度看，我国的建筑防水材料行业面临着庞大的市场需求，并处于较为混乱、落后的充分竞争状态，公司在技术、品牌、市场、资金等方面的综合竞争实力，有助于公司把握市场潮流，取得良好的业绩，公司具有较高的投资价值。但是，在短期内，由于公司高度依赖房屋建筑市场，宏观经济和房屋建筑市场的下滑，将导致公司的业绩低于市场的普遍预期。综合来看，公司发行定价略有偏高，建议发行价以上，卖出股票。

（1）我国的建筑防水材料市场。我国经济的高速增长，城镇化和新农村建设导致的房屋建筑行业的快速发展，以及大规模的基础设施建设为建筑防水材料行业带来了庞大的市场需求。我国建筑防水材料行业仍处于混乱、落后的状态，企业众多，规模普遍偏小，竞争激烈。高端化、系统化、集中化是建筑防水材料行业未来的发展趋势。

（2）东方雨虹竞争优势显著。公司技术实力雄厚，具备专业化、系统化的优势，拥有卓越的品牌和声誉，市场网络建设走在了行业的前列，本次发行后资金实力相对充足，财务状况稳健，在市场上具有优秀的综合竞争实力。本次募集资金项目投产后，公司产能成倍扩张，竞争实力进一步增强。
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（3）存在的风险。除25%左右的产品用于基础设施建设外，公司大部分产品的销售直接或间接的依赖于房屋建筑市场的发展。公司通过经销商、分销商网络实现的产品销售，最终主要用于房屋建筑。宏观经济和房地产市场的下滑，不利于公司新增产能的释放，将会较大程度的影响公司业绩。

（4）合理估值区间为“13.6～16.9元”。在相当乐观的假设下，DCF的估值约为16.9元，市盈率法得到的估值区间为14.7～15.4元，市净率法得到的估值区间为13.6～15.2元；综合三种方法，公司的合理估值区间为13.6～16.9元。

（5）发行价以上，建议沽出。近期市场新股普遍破发，反映了市场在股市泡沫破灭的大背景下，对新股估值的理性回归。公司17.33元的发行价格已经偏高，13.6-16.9元是反映了风险的合理价值投资区间，发行价以上，建议沽出。

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