事项：
昨日银行板块出现平均1.5%-2.0%的上涨。
评论：
板块上涨原因在于补涨要求与息差上升导致全年业绩上调昨日银行板块出现平均1.5%-2.0%的上涨，我们认为原因有两方面：一方面是对于2010年大幅落后大盘走势后的回补（2010年银行板块跑输10个百分点左右，7月5日底部反弹以来银行板块仅上涨不到5%；见表1）；另一方面是因为1季度息差大幅上升可能带来全年业绩上调。
当前的息差大幅快速上升原因主要前不对称的利率市场化现在的情况是：债券和同业的利率已市场化，贷款上浮程度很大，已经脱离了法定利率的约束，也基本市场化了。目前法定利率仅仅压制存款，严重负利率对于储户利益的剥夺，带来息差的大幅上升。
中国银行业目前面临的环境与上世纪70年代中期的美国银行较为相似，当时通胀已经上升到10%以上，贷款和债券收益率明显上升，而Q条例使银行的存款利率不得高于5%。这使得1976息差出现了50bps的上升，第二年继续上升了10bps以上，之后使出现了快速的下降。这是因为出现了大量的大额可转让存单，规避了原有Q条例对于存款上限的约束，存款成本随之大幅上升，银行对于储户的利益剥夺不再持续，因此息差转而回落。
当前的不对称利率市场化对息差扩大短期取决于加息及方式我们现在要判断息差的上升是否可以持续，本质上是判断负利率对于储户利益剥夺的持续性。很明显，这种利益的不公在中长期是必然结束的，因为市场自身的力量会演化出规避存款利率管制的方法，就像当年美国出现的大额可转让存单。中国存款利率也不是完全管理的，协议存款的利率就是市场化的，而且各家银行也推出了存抵贷等产品，变相提高了存款利率，未来类似的金融创新还会更多，在中长期目前的高息差不可持续，而且“脱媒”速度会明显加快。
在短期来看，影响息差的因素就是未来加息，及具体加息的方式。由于目前贷款已经明显高于法定最低利率，加息对于存款利率的影响会高于贷款，因此，加息不一定会扩大银行的息差。如果未来进行较大幅度的非对称加息，则会明显降低息差扩大的速度，但目前来看可能性不大。对于利率市场化的趋势，我们认为目前的环境和政策风向都不支持推出快速的利率市场化，因此本文的分析未列入这一因素。
全年息差将继续扩大，良好1季报业绩预期讲推动股价逐步上行我们对于息差的判断是，在较大概率上全年还将持续上升，这与2007年的息差上升不同，加息已经不是息差扩大的主要驱动因素，不加息反而会对储户利益有更多的剥夺，将提高银行的息差。 |
发表于 2011-6-15 01:22
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